中金：維持蔚來-SW跑贏行業(yè)評級 目標價62港元
中金發(fā)布研報稱，當前蔚來-SW(09866)美股及港股分別對應2026年0.7/0.8x P/S，維持跑贏行業(yè)評級，港美股目標價分別為62港元/8美元，均對應2026年1.0x P/S，港股和美股分別較當前股價存32%/46%的上行空間。公司公布3Q25業(yè)績：營收為217.9億元，整體業(yè)績符合市場和該行預期。
中金主要觀點如下：
業(yè)績符合市場預期，改革成效持續(xù)兌現(xiàn)
公司3Q25交付87,071輛，實現(xiàn)營收217.9億元。綜合毛利率環(huán)比+3.9ppt至13.9%，汽車毛利率環(huán)比+4.4ppt至14.7%，創(chuàng)下公司1Q23以來季度最好水平，主因推進降本及L90占比提升，其他毛利率繼續(xù)保持轉正為7.8%。3Q研發(fā)和銷管費用分別為23.9/41.9億元，研發(fā)費用環(huán)比下降約6億元，銷管費用環(huán)比有所增長主要受新車型周期帶動，整體費用率環(huán)比-6.5ppt至30.2%。3Q公司改革成效持續(xù)兌現(xiàn)，業(yè)績符合市場和該行預期。
強產(chǎn)品周期持續(xù)，4Q月銷有望再創(chuàng)新高
公司指引4Q交付12-12.5萬輛，保持高水平。行至2026年，該行繼續(xù)看好公司本輪產(chǎn)品周期和內(nèi)部經(jīng)營改善：現(xiàn)有5566車型有望通過100度電標配調整，支持銷量回升。該行認為，公司啟動內(nèi)部CBU改革后(Cell Business Unit)，三個品牌定位清晰，布局日趨完善。2026年公司計劃2-3Q推出ES9/ES7/L80三款SUV車型，該行預計公司繼續(xù)發(fā)力站穩(wěn)純電大車市場;此外，螢火蟲加速推進全球化。
已實現(xiàn)現(xiàn)金流轉正，持續(xù)融資提高安全墊
在強勁的產(chǎn)品周期帶動下，公司財報表示3Q經(jīng)營性現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流均實現(xiàn)轉正。此前公司于9月17日完成11.6億美元公開增發(fā)新股融資，所籌資金規(guī)劃用于智能電動汽車核心技術的研發(fā)、新一代技術平臺及車型的開發(fā)、充換電基礎設施的擴展，以及進一步優(yōu)化公司資產(chǎn)負債表，增強資金實力，該行認為公司安全墊持續(xù)提升。
風險提示：市場競爭加劇致需求不及預期，費用控制及換電合作不及預期。
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