招商證券發(fā)布研報(bào)稱，維持同程旅行(00780)“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，暑期旺季以來(lái)休閑旅游需求持續(xù)釋放，得益于公司補(bǔ)貼策略&三星以上酒店占比提升驅(qū)動(dòng)，酒店業(yè)務(wù)呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)，國(guó)際業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)&Q3已初步實(shí)現(xiàn)盈利，疊加公司持續(xù)推進(jìn)降本增效&精細(xì)化補(bǔ)貼，看好未來(lái)業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)。

　　招商證券主要觀點(diǎn)如下：

　　收入持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.1億元/+10.4%;實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA 15.1億元/+14.5%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)10.6億元/+16.5%，收入&業(yè)績(jī)表現(xiàn)均符合預(yù)期。分業(yè)務(wù)來(lái)看，25Q3公司住宿預(yù)訂/交通票務(wù)/度假業(yè)務(wù)/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入15.8/22.1/9.0/8.2億元，其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，主要受酒店管理業(yè)務(wù)的優(yōu)異表現(xiàn)推動(dòng)，輕資產(chǎn)酒店管理業(yè)務(wù)維持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。截至2025年9月底，集團(tuán)酒店管理業(yè)務(wù)平臺(tái)下在運(yùn)營(yíng)的酒店數(shù)量增長(zhǎng)至近3000家，另有1500家酒店正在籌備中。公司于2025年10月16日完成了對(duì)萬(wàn)達(dá)酒店管理有限公司的收購(gòu)，截至25Q3萬(wàn)達(dá)旗下共經(jīng)營(yíng)239家酒店。

　　毛利率同比上升，盈利能力穩(wěn)步改善

　　報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為65.7%/+2.3pct。25Q3公司管理/研發(fā)/銷售費(fèi)用率分別為5.3%/9.3%/31.1%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率為19.2%/+1.0pct，盈利能力符合預(yù)期。

　　產(chǎn)品服務(wù)豐富，用戶增長(zhǎng)穩(wěn)中向好

　　25Q3公司平均月付費(fèi)用戶為4770萬(wàn)人/+2.8%，公司年付費(fèi)用戶為2.5億人/+8.8%，創(chuàng)歷史新高。過(guò)去12個(gè)月累計(jì)服務(wù)的旅客人次為20.2億人次/+7.3%，付費(fèi)用戶延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　投資建議

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情反復(fù);經(jīng)濟(jì)消費(fèi)下滑風(fēng)險(xiǎn);出行政策變化風(fēng)險(xiǎn)。