國(guó)投證券發(fā)布研報(bào)稱，上調(diào)同程旅行(00780)目標(biāo)價(jià)至27.2港元(前值：24.9港元)，維持買入評(píng)級(jí)，公司營(yíng)收與經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，核心廣告平臺(tái)Mintegral增勢(shì)強(qiáng)勁，其AI智能出價(jià)產(chǎn)品已廣泛采用并成為主要收入來(lái)源，公司正通過(guò)深化AI技術(shù)在素材制作與廣告投放環(huán)節(jié)的應(yīng)用，持續(xù)提升服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　國(guó)投證券主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　總收入55億元，同比增10%，符合該行及機(jī)構(gòu)一致預(yù)期。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增17%至10.6億元，略超該行/市場(chǎng)預(yù)期4%/2%，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率19.2%，同比/環(huán)比提升1個(gè)/3個(gè)百分點(diǎn)，受益于經(jīng)營(yíng)費(fèi)用效率優(yōu)化。分業(yè)務(wù)看，核心OTA經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增15%至14億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率31.2%，同比穩(wěn)定，環(huán)比提升4個(gè)百分點(diǎn)。

　　 Q3為核心OTA業(yè)務(wù)旺季

　　3季度核心OTA收入同比增15%，其中：1)住宿預(yù)訂收入同比增15%，受益于日均間夜量(創(chuàng)新高)穩(wěn)健增長(zhǎng)及ADR小幅提升(好于行業(yè))。高質(zhì)量酒店間夜量同比增20%，快于平臺(tái)整體間夜量增速，占比持續(xù)提升。2)交通票務(wù)預(yù)訂收入同比增9%，變現(xiàn)率穩(wěn)定，國(guó)際機(jī)票業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)交通票務(wù)收入的6%，同比提升2個(gè)百分點(diǎn)。

　　用戶ARPPU值提升趨勢(shì)不變

　　3季度MPU為4,770萬(wàn)，同比增3%，APU同比增9%至2.53億人。ARPPU值角度，若以最近12個(gè)月總收入/核心OTA收入除APU，計(jì)算單個(gè)用戶對(duì)年度總收入/年度核心OTA收入貢獻(xiàn)為74元/63元，同比增6%/7%，該行認(rèn)為平臺(tái)的用戶規(guī)模優(yōu)勢(shì)將逐步釋放。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

　　該行預(yù)計(jì)4季度核心OTA收入同比增17%，其中住宿預(yù)訂/交通票務(wù)同比增15%/9%，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)酒店預(yù)訂收入仍主要由間夜量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)�？粗虚L(zhǎng)期業(yè)務(wù)潛力，對(duì)于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，該行認(rèn)為住宿預(yù)訂是主要增長(zhǎng)動(dòng)力，高星酒店占比提升將帶動(dòng)ADR增長(zhǎng)、新住宿場(chǎng)景開發(fā)帶來(lái)間夜量新增長(zhǎng)動(dòng)力;對(duì)于國(guó)際業(yè)務(wù)，公司指引未來(lái)2-3年對(duì)總收入的占比有望提升至10-15%，當(dāng)前的業(yè)務(wù)重心為提升國(guó)際機(jī)票用戶粘性及單量、國(guó)際酒店供給能力建設(shè)，后續(xù)建議關(guān)注國(guó)內(nèi)高星酒店間夜量提升、國(guó)際業(yè)務(wù)進(jìn)展及與萬(wàn)達(dá)酒管的協(xié)同落地。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　消費(fèi)預(yù)期疲弱影響旅游支出;間夜量及ADR增長(zhǎng)不及預(yù)期。