國泰海通證券：維持三生制藥“增持”評級 分拆上市實現(xiàn)蔓迪加速發(fā)展
國泰海通證券發(fā)布研報稱，上調(diào)三生制藥(01530)目標價至47.84港元(前值46.71港元)，維持“增持”評級，主要參考了公司基本面和PD(L)1VEGF賽道巨大潛力，該行認為，三生制藥分拆蔓迪國際獨立上市，符合雙方股東利益，三生制藥余下業(yè)務更加專注創(chuàng)新藥研發(fā)，蔓迪專注消費醫(yī)療產(chǎn)品布局。
國泰海通證券主要觀點如下：
分拆可以更好地反映蔓迪國際的自身價值
通過實物分派方式，三生制藥現(xiàn)有股東未來將持有蔓迪國際股份，繼續(xù)享有余下集團業(yè)務未來發(fā)展增長，并從蔓迪公司的業(yè)務增長中受益。蔓迪國際專注于皮膚健康及體重管理為核心的獨特消費者保健業(yè)務，通過分拆將提高蔓迪在其客戶、供應商及潛在合作伙伴中的形象，處于更有利位置進行商務洽談及招攬更多業(yè)務。同時，將增加各自財務靈活性，并增強維持穩(wěn)定現(xiàn)金流以支持可持續(xù)增長的能力。
蔓迪國際具備持續(xù)開發(fā)重磅消費醫(yī)療產(chǎn)品的潛力
蔓迪是中國領(lǐng)先的專業(yè)消費醫(yī)藥公司，致力于開發(fā)并提供全面和長期的皮膚健康及體重管理解決方案。蔓迪已經(jīng)在皮膚健康行業(yè)中的頭發(fā)健康領(lǐng)域確立了領(lǐng)導地位。按零售額計，公司旗艦產(chǎn)品蔓迪系列米諾地爾類脫發(fā)治療產(chǎn)品自2014年起連續(xù)十年在中國脫發(fā)藥物市場及米諾地爾類藥物市場排名第一，2024年在上述兩個市場的份額分別為約57%及71%。蔓迪積極拓展更廣泛的皮膚健康及體重管理領(lǐng)域，通過持續(xù)商業(yè)化已上市產(chǎn)品及開發(fā)具潛力的管線資產(chǎn)滿足中國快速發(fā)展的消費醫(yī)療市場日益增長的消費者需求。
蔓迪國際過往業(yè)績穩(wěn)定快速增長
蔓迪國際自2022年-2024年收入分別為9.82、12.28、14.55億元，2022-年2024年CAGR為21.7%，毛利率分別為80.3%、82.0%、82.7%，凈利潤分別為2.02、3.41、3.90億元，凈利率分別為20.5%、27.8%、26.8%。
風險提示
分拆上市計劃未成功風險、研發(fā)進展不及預期風險、政治風險、藥品銷售不及預期風險、政策風險、行業(yè)風險、其他風險
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