誰(shuí)能想到，花一杯咖啡錢(qián)享受的電動(dòng)按摩服務(wù)，就足以將一家企業(yè)推到上市的地位。

　　“共享按摩椅第一股”樂(lè)摩科技，近期正式在港交所正式招股，并向全球發(fā)售。

　　招股書(shū)顯示，樂(lè)摩科技以40港元/股的價(jià)格在全球發(fā)售555.56萬(wàn)股，其中港股市場(chǎng)55.56萬(wàn)股，國(guó)際發(fā)售500萬(wàn)股，最高募資約2.22億港元，招股最后期限為11月28日，預(yù)計(jì)將在12月3日正式在港股掛牌。

　　比起樂(lè)摩科技，人們對(duì)于這家企業(yè)更熟悉的名字可能是“樂(lè)摩吧”——它以共享電動(dòng)按摩椅的方式，出現(xiàn)在各大商業(yè)綜合體、影院、高鐵站、機(jī)場(chǎng)等公共場(chǎng)所，供消費(fèi)者、旅客在購(gòu)物、等候的閑暇期間使用。

　　雖然放置的按摩椅通常在公共場(chǎng)所的角落，但樂(lè)摩科技在國(guó)內(nèi)機(jī)器按摩服務(wù)市場(chǎng)，則處在不可忽視的頭部行列。而每次單筆約14元的按摩消費(fèi)，雖然只相當(dāng)于一杯咖啡錢(qián)，也足以撐起一家企業(yè)進(jìn)行上市。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2022年—2024年，按交易額計(jì)算，樂(lè)摩科技在中國(guó)所有機(jī)器按摩服務(wù)提供商中排名第一，市場(chǎng)份額分別為33.9%、37.3%和42.9%。按收入額計(jì)算，樂(lè)摩科技的市場(chǎng)份額超過(guò)50%，在國(guó)內(nèi)機(jī)器按摩市場(chǎng)排名第一。

　　從多個(gè)維度來(lái)看，樂(lè)摩吧從2022年—2024年間，都是快速發(fā)展時(shí)期。從服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)來(lái)看，公司從2022年年末的21727個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，擴(kuò)展至2024年年末對(duì)45993個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。截止最新的報(bào)告期，公司在全國(guó)337個(gè)城市的4.8萬(wàn)個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，投放超過(guò)53.3張機(jī)器按摩設(shè)備。

　　財(cái)務(wù)方面，期內(nèi)（2022年—2024年）公司營(yíng)收分別為3.3億元、5.87億元、7.98億元，3年時(shí)間增幅約為1.5倍。

　　不過(guò)，和大多數(shù)有過(guò)高速增長(zhǎng)期的企業(yè)類(lèi)似，今年以來(lái)樂(lè)摩科技的增速明顯放緩。

　　根據(jù)最新公布的今年前8個(gè)月的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，到今年8月末，公司的營(yíng)收為6.31億元，較去年同期的5.54億元同比增長(zhǎng)13.8%。但這一增速，已經(jīng)遠(yuǎn)低于早前的增長(zhǎng)速度。

　　從利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，疲軟則更加明顯，在經(jīng)歷一輪利潤(rùn)暴漲之后，如今已經(jīng)出現(xiàn)下滑走勢(shì)。按照期內(nèi)歷年表現(xiàn)，公司2022年時(shí)期內(nèi)利潤(rùn)還是648.1萬(wàn)元，到了2023年期內(nèi)利潤(rùn)暴增至8734萬(wàn)元，當(dāng)年同比漲幅達(dá)到驚人的1247.63%。

　　然而到了2024年，公司的期內(nèi)利潤(rùn)增長(zhǎng)就出現(xiàn)“回吐”，同比出現(xiàn)1.76%的微降，金額降至8580.7萬(wàn)元。到了今年前8個(gè)月，下滑速度已經(jīng)更加明顯，從去年同期的9388.1萬(wàn)元，下滑至8855萬(wàn)元，同比降幅擴(kuò)大至5.68%。

　　雖然在財(cái)報(bào)中樂(lè)摩科技根據(jù)非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量調(diào)整后，去年全年和今年前8個(gè)月的增速回正，但整體趨勢(shì)并不是調(diào)整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就能逆轉(zhuǎn)的。

　　毛利率的表現(xiàn)則更能說(shuō)明問(wèn)題。在2022年—2023年間，機(jī)器按摩的毛利率分別為24.66%和41.47%，形成一波快速拉動(dòng)。樂(lè)摩科技表示，這是由于2022年受疫情影響消費(fèi)者活動(dòng)表現(xiàn)不佳。但到了2024年，毛利率已經(jīng)下降至36.16%，降幅超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。

　　到今年前8個(gè)月的數(shù)據(jù)，雖然毛利率回升到36.61%，但去年同期這一數(shù)據(jù)為41.32%——因此如果按全年數(shù)據(jù)，今年毛利率要優(yōu)于去年的難度仍然很大。

　　樂(lè)摩科技在招股書(shū)中也坦言，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)滲透率產(chǎn)生的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)使用費(fèi)，以及新按摩設(shè)備不斷增加的設(shè)備成本，以及運(yùn)維人員方面的支出的增加、以及直營(yíng)模式導(dǎo)致更積極的網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張方式，使得直營(yíng)模式下毛利率降低。

　　一個(gè)需要正視的事實(shí)是，雖然樂(lè)摩科技是國(guó)內(nèi)機(jī)器按摩服務(wù)市場(chǎng)的龍頭，但弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，到2024年末，中國(guó)機(jī)器按摩服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為27億元。即便根據(jù)預(yù)期測(cè)算，未來(lái)幾年機(jī)器按摩服務(wù)市場(chǎng)大幅增長(zhǎng)，到2029年56億元的市場(chǎng)規(guī)模，也并非是一個(gè)難以觸及的天花板高度。這就意味著即便作為行業(yè)頭部企業(yè)，樂(lè)摩科技的市場(chǎng)規(guī)模距離峰值已經(jīng)越來(lái)越近。

　　樂(lè)摩科技也意識(shí)到這一點(diǎn)，公司2025年加快拓展海外市場(chǎng)，向海外城市合伙人銷(xiāo)售的機(jī)器按摩設(shè)備數(shù)量增加，嘗試打開(kāi)海外市場(chǎng)。

　　然而，不同的消費(fèi)偏好與習(xí)慣、更高的人力成本、更難占據(jù)的理想服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)位置，甚至更難招聘到高素質(zhì)雇員，都是對(duì)樂(lè)摩科技提出的挑戰(zhàn)。因此，即將向全球招股的樂(lè)摩科技，是能夠在海外市場(chǎng)打開(kāi)局面還是變成高昂的沉默成本，還是重要的問(wèn)題。