編者按：拆解企業(yè)招股、估值、上市表現(xiàn)，以專業(yè)視角記錄資本脈動。投資時間網(wǎng)攜手標點財經(jīng)聯(lián)袂鍛造“解碼港股IPO”特別策劃，深度探尋每一次資本浪潮背后的機遇與邏輯，敬請關(guān)注。

　　投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員 李路

　　光伏銀粉是銀漿的重要組成部分，占據(jù)光伏銀漿成本的74%以上，銀粉質(zhì)量直接影響著電極材料的電阻，對光電效率產(chǎn)生影響。身處產(chǎn)業(yè)鏈中游的光伏銀粉制造企業(yè)，向上承接著銀礦資源勘探、開采及初加工業(yè)務(wù)，向下則串聯(lián)著光伏銀粉應(yīng)用領(lǐng)域。

　　建邦高科有限公司（下稱建邦高科）是國內(nèi)光伏銀粉制造企業(yè)龍頭之一，公司專注于銀粉的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按光伏銀粉銷售收入計，2022年至2024年，建邦高科連續(xù)三年在國內(nèi)生產(chǎn)商中排名前三，其中2022年和2023年排名首位，2024年排名第三。

　　近日，建邦高科開啟了二次遞表港交所的旅程。

　　在全球能源轉(zhuǎn)型的大背景下，光伏產(chǎn)業(yè)近年來開始走出盈利困境，不過，由于光伏銀粉行業(yè)技術(shù)迭代更新快，加之電池企業(yè)持續(xù)通過“去銀化”減少銀漿用量以實現(xiàn)降本，光伏銀粉面臨產(chǎn)能過剩的嚴峻現(xiàn)實。

　　這一情況直接折射到建邦高科的經(jīng)營數(shù)據(jù)上。招股書顯示，2022年至2024年，公司營收穩(wěn)步增長，由17.59億元增長至39.5億元，凈利潤也由2420萬元增長至7902.7萬元。但進入2025年，伴隨著市場壓力驟增，公司前八個月營收同比下滑3.6%，凈利潤同比大降32.1%至5270萬元。對于2025年的增長情況，公司解釋稱，主要由于銀粉銷量減少以及光伏銀粉平均價格上漲等因素導(dǎo)致利潤空間下降。

　　事實上，建邦高科盈利能力較弱，2022年至2024年毛利率始終在3.3%至3.9%之間波動，2025年前八個月更是首次跌破3%，達到2.9%。雖然輔材供應(yīng)商普遍難以與電池廠商爭取話語權(quán)導(dǎo)致整個光伏銀粉制造行業(yè)附加值較低，但投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員看到，涉及銀粉生產(chǎn)業(yè)務(wù)的上市公司博遷新材（605376）（605376.SH）2024年年報中披露的銀粉業(yè)務(wù)毛利率為9.63%、中國動力（600482.SH）銀粉生產(chǎn)所屬貴金屬板塊2024年的毛利率為5.04%，相較而言，建邦高科的銀粉業(yè)務(wù)毛利率低于同行。

　　建邦高科主要財務(wù)比率（%）

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股書

　　從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2022年以來，建邦高科銀粉收入占總收入的比例均超過97%，單一產(chǎn)品依賴的現(xiàn)狀導(dǎo)致公司盈利能力極易受銀粉市場需求和價格波動的影響。這或許也是公司擬在資本市場上市，并將募集資金用于開發(fā)銅粉等替代材料、拓展非光伏應(yīng)用領(lǐng)域以及進軍中東市場的重要原因。

　　在產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)較弱導(dǎo)致的另一個結(jié)果是資金占用比例較高。據(jù)招股書披露，截至2024年末，公司應(yīng)收款項與應(yīng)收票余額為1.75億元，同比增長86%，至今年8月末雖然有所下降，但仍達1.48億元。公司貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2022年的0.6天拉長至2024年的12.5天，至2025年8月末進一步提升至13.9天。這在一定程度上意味著公司資金面臨一定壓力。

　　建邦高科坦言，隨著業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，公司貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)可能會繼續(xù)增加，從而增加公司的信貸風(fēng)險敞口。遇到財務(wù)困難或流動資金緊張的客戶，可能無法清償對公司的全部或部分應(yīng)付款項。

　　數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負，分別為-3934.1萬元、-2.11億元和-3.69億元，三年累計凈流出高達6.2億元。與此同時，公司通過銀行借款補充流動資金需求，計息銀行借款規(guī)模不斷攀升，從2022年的6242.7萬元增長至2024年的2.06億元。由此導(dǎo)致公司的資產(chǎn)負債率從2022年的57.8%一路攀升至2025年8月的75.2%。

　　產(chǎn)能利用率方面，招股書顯示，公司2023年和2024年的產(chǎn)能利用率已經(jīng)分別降至35.1%和43.4%，2025年前八個月為40.1%，處于較低水平。即便如此，公司存貨增長仍然顯著，截至2024年末為1.21億元，同比增長超65%，截至2025年8月末進一步增長為1.26億元。

　　建邦高科產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率情況（噸、%）

　　值得一提的是，建邦高科5月遞表后引來監(jiān)管層的關(guān)注，證監(jiān)會在備案反饋意見中，要求公司對前實際控制人陳箭于2022年將其持有的境內(nèi)實體股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給其子陳子淳（現(xiàn)任實際控制人）的合理性進行補充說明。據(jù)悉，這一轉(zhuǎn)讓發(fā)生在建邦高科的國內(nèi)運營主體（建邦膠體材料）凈資產(chǎn)為負數(shù)的前提下，但隨后其凈資產(chǎn)快速回正，監(jiān)管層對資產(chǎn)評估值和轉(zhuǎn)讓時機公允性提出質(zhì)疑。此外，反饋意見也要求說明陳箭及其控制的主體是否存在大額逾期債務(wù)或重大訴訟、是否屬于失信主體。

　　此外，投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員看到，在5月首次遞表前，公司引入數(shù)位投資者，包括世界最大的石油化工企業(yè)沙特阿美所間接全資持有的子公司，以及光伏企業(yè)晶科能源（688223.SH）旗下的投資平臺，和另類資產(chǎn)管理機構(gòu)鼎暉投資創(chuàng)始合伙人焦樹閣旗下公司。據(jù)披露，作為頭部光伏企業(yè)，晶科能源近年來正在加大在中東市場的布局。

　　建邦高科此次上市能否如愿，或取決于公司給投資者帶來怎樣的預(yù)期。