光大證券發(fā)布研報稱，維持同程旅行(00780)買入評級，第三季度業(yè)績穩(wěn)健，營收與經(jīng)調(diào)整凈利潤均實現(xiàn)雙位數(shù)增長。增長主要得益于核心OTA業(yè)務的強勁表現(xiàn)，其中國際機票和酒店管理業(yè)務成為亮點，驅動收入結構多元化。公司通過AI技術提升運營效率，并持續(xù)深耕下沉市場，盈利能力進一步增強，未來國際業(yè)務和酒店管理業(yè)務有望成為新的利潤增長點。

　　光大證券主要觀點如下：

　　業(yè)績簡述

　　同程旅行發(fā)布25Q3業(yè)績公告，25Q3實現(xiàn)營收55.09億元，同比+10.4%;實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤10.60億元，同比+16.5%;經(jīng)調(diào)整凈利潤率19.2%，同比+1.0pcts。

　　25Q3核心OTA業(yè)務穩(wěn)健增長，國際業(yè)務與酒店管理業(yè)務表現(xiàn)亮眼

　　25Q3公司核心OTA業(yè)務營收達到46.09億元，同比+14.9%，分業(yè)務板塊：(1)25Q3住宿預訂營收達到15.79億元，同比+14.7%，主要系暑期旺季需求穩(wěn)健，日均間夜量創(chuàng)歷史新高，同時公司重點滿足用戶對高品質酒店的需求，推動了平臺上高品質酒店預訂量同比提升，ADR亦持續(xù)改善。(2)25Q3交通票務營收達到22.09億元，同比+9.0%。主要系公司持續(xù)豐富增值產(chǎn)品與服務，且國際機票業(yè)務保持快速增長(25Q3國際機票業(yè)務營收占交通票務總收入比例達6%，同比提升2.0pcts)。(3)25Q3其他業(yè)務營收達到8.21億元，同比+34.9%，主要受酒店管理業(yè)務的優(yōu)異表現(xiàn)所推動。截至25年9月底，公司運營酒店數(shù)量增至近3,000家，另有1,500家酒店在籌備中，并于10月完成對萬達酒店管理的收購，第二增長曲線加速構建。

　　營收規(guī)模正效應+AI賦能，盈利能力持續(xù)提升

　　25Q3公司的毛利率達到65.7%，同比+2.3pcts。經(jīng)調(diào)整凈利潤率達19.2%，同比+1.0pcts。盈利能力提升主要得益于營收規(guī)模正效應持續(xù)釋放;此外，公司積極應用AI提升內(nèi)部運營效率，AI行程規(guī)劃工具DeepTrip已吸引數(shù)百萬用戶使用，AI技術亦有效提升了客服效率與用戶體驗。得益于高效的獲客策略，截至25年9月30日，公司年付費用戶達2.53億，同比+8.8%。公司持續(xù)深耕下沉市場，居住在非一線城市的注冊用戶占比超87%。26年國際業(yè)務、酒管業(yè)務有望釋放更多利潤(25年國際業(yè)務有望盈虧平衡)，助力公司利潤率水平持續(xù)提升。

　　25Q4核心OTA營收預計保持同比雙位數(shù)增長

　　該行預計25Q4公司的核心OTA業(yè)務營收同比維持雙位數(shù)增長。其中，其他業(yè)務營收有望受酒管業(yè)務驅動保持高增，住宿業(yè)務收入預計維持雙位數(shù)增速，交通業(yè)務收入預計維持個位數(shù)增長。

　　風險提示

　　居民旅游支出不及預期風險、與大股東的戰(zhàn)略合作不及預期的風險、補貼投放效率不及預期風險、APP發(fā)展不及預期風險。