在經(jīng)歷一段時(shí)間的震蕩回調(diào)之后，市場(chǎng)對(duì)港股科技股的態(tài)度正發(fā)生積極改變，資金正從避險(xiǎn)流出，轉(zhuǎn)為集中加碼。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至 11 月 25 日，南向資金近一月凈買入額前十的個(gè)股中，港股頭部科技公司累計(jì)獲凈買入額超 300 億元。此外，截至上周五，港股科技類 ETF 近一月共有 983.14 億元資金凈流入，其中跟蹤恒生科技指數(shù)的 ETF 已吸納 241.73 億元。

　　中國(guó)銀河（601881）證券表示，港股經(jīng)過(guò)近期震蕩回調(diào)，市場(chǎng)對(duì) AI 泡沫的擔(dān)憂或逐漸降低，科技板塊有望再次迎來(lái)配置機(jī)會(huì)。招商證券表示，港股邊際利好逐步兌現(xiàn)但未充分定價(jià)，將成為港股“由抑轉(zhuǎn)揚(yáng)”的核心動(dòng)能，建議關(guān)注 AI 及科技股。

　　數(shù)據(jù)顯示，得益于超預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，盡管市場(chǎng)擔(dān)憂仍未完全消散，但近日國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)對(duì)聯(lián)想集團(tuán)、騰訊、百度等港股科技龍頭的目標(biāo)價(jià)預(yù)測(cè)，仍顯著高于其當(dāng)前價(jià)位，且相關(guān)企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)亦開始趨于平穩(wěn)。市場(chǎng)認(rèn)為，應(yīng)用端的持續(xù)落地及其對(duì)業(yè)績(jī)的正向支撐，已成為相關(guān)科技股中長(zhǎng)期走勢(shì)的重要驅(qū)動(dòng)因素。

　　泡沫敘事減弱，估值性價(jià)比增強(qiáng)

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為，港股的這輪調(diào)整，與美股科技股的泡沫爭(zhēng)議密切相關(guān)，其主要邏輯在于對(duì) AI 基礎(chǔ)設(shè)施過(guò)度投資，以及 OpenAI、英偉達(dá)、AMD 等企業(yè)的供應(yīng)鏈金融模式風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

　　而近期泡沫敘事的減弱，亦主要得益于相關(guān)方面積極信息的連續(xù)發(fā)布，以及機(jī)構(gòu)基于歷史實(shí)際的理性分析開始逐漸增多。

　　一方面，身為 AI“泡沫論”焦點(diǎn)的英偉達(dá)，以其超預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、業(yè)績(jī)指引及在手訂單，對(duì)市場(chǎng)疑慮予以強(qiáng)有力回應(yīng)。谷歌、微軟、亞馬遜等 AI 科技巨頭，亦接連透露其 AI 算力投入規(guī)模不足以滿足既有市場(chǎng)需求的信息。其中，谷歌云 AI 基礎(chǔ)設(shè)施負(fù)責(zé)人更表示，谷歌必須“每 6 個(gè)月將算力容量翻倍”，未來(lái) 4 到 5 年的總體目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)“1000 倍能力提升”。這些信息有效增強(qiáng)了全球科技產(chǎn)業(yè)投資信心。

　　在港股市場(chǎng)，聯(lián)想集團(tuán)、騰訊、百度等 AI 科技相關(guān)企業(yè)，最新季度財(cái)報(bào)亦均超出市場(chǎng)預(yù)期。其中，聯(lián)想集團(tuán)在已憑借 AI 應(yīng)用等優(yōu)勢(shì)支撐的三季度 PC 市場(chǎng)優(yōu)異表現(xiàn)，獲得里昂、高盛等機(jī)構(gòu)上調(diào)其業(yè)績(jī)預(yù)期的情況下，仍實(shí)現(xiàn)高于預(yù)期的增長(zhǎng)和利潤(rùn)率水平，且三大業(yè)務(wù)集團(tuán)增速均超出里昂預(yù)測(cè)值，顯示出港股科技賽道在 AI 敘事下的強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)能。

　　另一方面，根據(jù)招商證券、中金公司（601995）、國(guó)金證券等眾多機(jī)構(gòu)分析，從投資強(qiáng)度、商業(yè)閉環(huán)、股價(jià)增長(zhǎng)邏輯等諸多方面來(lái)看，AI 科技股泡沫風(fēng)險(xiǎn)并不像市場(chǎng)想象的那么高。

　　如在投資強(qiáng)度方面，國(guó)金證券認(rèn)為，當(dāng)前科技巨頭的高資本開支，主要依賴模型廠的收入高速增長(zhǎng)，以及外部融資，處于健康水平�！拔覀冋J(rèn)為 OpenAI、英偉達(dá)、AMD 等企業(yè)的供應(yīng)鏈金融仍然較為初期，且采用股權(quán)投資形式，較互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的債權(quán)形式的供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)有所降低。”

　　在股價(jià)層面，機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，相較于互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，當(dāng)前主要 AI 企業(yè)的股價(jià)增長(zhǎng)主要來(lái)自 EPS 驅(qū)動(dòng)，而非估值擴(kuò)張。以英偉達(dá)為例，截至三季度末，其股價(jià)較 2023 年初提升約 12 倍，同期 EPS 也提升 14 倍。且目前美股一線及主要二線 AI 標(biāo)的，以及四大 CSP 的 forward PE 也低于 2024 年高點(diǎn)。

　　有英偉達(dá)、聯(lián)想集團(tuán)、騰訊、百度等 AI 科技企業(yè)的超預(yù)期業(yè)績(jī)提振，以及谷歌、微軟、亞馬遜等云廠商的確定性市場(chǎng)需求印證，同時(shí)市場(chǎng)理性聲音不斷增多，AI 科技賽道的泡沫敘事減弱成為必然。

　　與此同時(shí)，經(jīng)過(guò)將近兩個(gè)月的深度調(diào)整，港股科技板塊自年內(nèi)高點(diǎn)已回調(diào)超 14%（以恒生科技指數(shù)為代表），其估值性價(jià)比亦進(jìn)一步提升。數(shù)據(jù)顯示，截至 2025 年 11 月 24 日，恒生科技指數(shù)最新市盈率（PE-TTM）為 21.56 倍，處于近 5 年約 22.61% 的中低分位數(shù)水平，不僅顯著低于同期科創(chuàng) 50 指數(shù)，也遠(yuǎn)低于納斯達(dá)克指數(shù)市盈率水平。

　　泡沫敘事減弱 + 估值性價(jià)比提升雙重利好之下，港股科技股配置機(jī)遇凸顯，市場(chǎng)對(duì)其態(tài)度的積極改變，不僅在于資金的集中加碼，同時(shí)也在于對(duì) AI 科技核心資產(chǎn)較高的股價(jià)預(yù)期。

　　近日，中金公司發(fā)布研報(bào)表示，聯(lián)想集團(tuán)整體業(yè)績(jī)超預(yù)期，三大業(yè)務(wù)集團(tuán)及全區(qū)域市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)收入增長(zhǎng)，AI 相關(guān)收入業(yè)務(wù)收入占比同比升 13 個(gè)百分點(diǎn)至 30%，給予公司目標(biāo)價(jià) 14.8 港元及“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，仍有 52% 的上行空間。高盛在聯(lián)想集團(tuán)發(fā)布超預(yù)期財(cái)報(bào)之后，盡管仍考慮到零部件成本上升影響，也依舊維持其“買入”評(píng)級(jí)與 13.62 港元的目標(biāo)價(jià)，顯著高于財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日價(jià)格。

　　港股科技板塊的這一變化，折射出資本市場(chǎng)投資的常見軌跡，即賽道火熱之下，資金加速涌入，推高估值的同時(shí)也在積聚風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)正需要通過(guò)適當(dāng)調(diào)整將風(fēng)險(xiǎn)充分釋放。而 10 月以來(lái)的 AI 泡沫敘事，正好為科技股帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)釋放的契機(jī)。在合理調(diào)整之后，英偉達(dá)、聯(lián)想集團(tuán)等企業(yè)業(yè)績(jī)，及谷歌、微軟、亞馬遜等云廠商的市場(chǎng)需求印證，實(shí)際上又提升了基本面支撐力度，使得賽道上升空間進(jìn)一步打開，形成估值穩(wěn)定、股價(jià)與基本面匹配，股價(jià)持續(xù)上升的積極局面，這正是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的核心邏輯。

　　在 10 月初發(fā)布的一份研報(bào)中，招商銀行曾預(yù)測(cè)，港股四季度將走出“先抑后揚(yáng)”的趨勢(shì)。自 11 月下旬以來(lái)，聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)基本穩(wěn)定在 9.6 港元~9.9 港元之間，并呈現(xiàn)出小幅抬升趨勢(shì)，騰訊、百度等港股科技股亦已結(jié)束單邊下行，科技股或正成為港股四季度下半程“后揚(yáng)”走勢(shì)的前驅(qū)板塊。

　　AI 應(yīng)用端接棒，業(yè)績(jī)可見性主導(dǎo)

　　回顧過(guò)往移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，往往都遵循“基建先行 —— 爭(zhēng)議醞釀 —— 爆發(fā)突破”的發(fā)展軌跡，最終市場(chǎng)的真正爆發(fā)，都由應(yīng)用端主導(dǎo)，且規(guī)模必然遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于基建投資階段。

　　當(dāng)前的 AI 產(chǎn)業(yè)發(fā)展，與這一軌跡可謂高度契合。在泡沫爭(zhēng)議的背后，正是應(yīng)用端接棒基建端，開始成為行業(yè)發(fā)展的重心。市場(chǎng)對(duì) AI 過(guò)渡投資的顧慮，所指向的正是應(yīng)用端落地帶來(lái)的投資回報(bào)，是否能夠覆蓋基建端的大規(guī)模投入。

　　從企業(yè)布局來(lái)看，無(wú)論是 OpenAI、Anthropic、Google DeepMind 等美國(guó)科技企業(yè)，還是聯(lián)想集團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)、百度、月之暗面、深度求索等中國(guó) AI 龍頭，近期都在應(yīng)用端持續(xù)發(fā)力。

　　OpenAI 作為模型端的代表，最新推出的 GPT - 5.1 系列模型，不僅包含適配不同場(chǎng)景的基礎(chǔ)模型版本，還搭配了編程專項(xiàng)版本，同時(shí)通過(guò)個(gè)性化功能、協(xié)作功能等優(yōu)化，全面拓寬應(yīng)用邊界，適配個(gè)人、企業(yè)、開發(fā)者等多類用戶的需求。

　　谷歌在近日發(fā)布 Gemini 3 的同時(shí)，也同步推出了基于該模型架構(gòu)的圖像生成與編輯模型 Nano Banana Pro。并且，谷歌采用“發(fā)布即上線”的策略，在 Gemini 3 發(fā)布當(dāng)天就將其嵌入旗下多款核心產(chǎn)品與開發(fā)者平臺(tái)，快速觸達(dá)海量用戶和開發(fā)者。

　　在國(guó)內(nèi)，聯(lián)想集團(tuán)今年以來(lái)已多次升級(jí)其 AI 智能體，并透露明年 1 月再次升級(jí)其個(gè)人超級(jí)智能體的計(jì)劃，加速向“智能雙胞胎”演進(jìn)。其與鄭州航空港經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)、中足聯(lián)、海光信息、重慶市璧山區(qū)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展區(qū)管理委員會(huì)、芯和半導(dǎo)體等多個(gè)單位的智能體合作，亦于近日密集落地。同時(shí)，在終端硬件上，聯(lián)想集團(tuán)旗下搭載 AI 功能的多款新式 PC、輕薄旗艦智能手機(jī)聯(lián)想 moto X70 Air、聯(lián)想 AI 眼鏡 V1、人形機(jī)器人“樂(lè)享壹號(hào)”均于今年持續(xù)“上新”。

　　對(duì)于應(yīng)用端主導(dǎo)階段的港股投資邏輯，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，AI 應(yīng)用對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升效果，以及 AI 硬件、服務(wù)提供商通過(guò) AI 應(yīng)用端帶來(lái)的業(yè)績(jī)回報(bào)，是判斷投資標(biāo)的價(jià)值的核心因素。中金公司即明確表示，在投資港股新消費(fèi)企業(yè)時(shí)，建議聚焦 AI 應(yīng)用落地與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況，優(yōu)先選擇已有 AI 產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入或顯著降本增效的標(biāo)的。

　　從行業(yè)發(fā)展進(jìn)程來(lái)看，市場(chǎng)已具備提供此類優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的基礎(chǔ)。在 B 端，AI 應(yīng)用已經(jīng)開始帶來(lái)明顯的成本節(jié)省。麥肯錫調(diào)查顯示，受訪者表示當(dāng)前使用 AI 可減少 9~11% 的成本。Oracle 報(bào)告也顯示，工業(yè)類企業(yè)有望通過(guò) AI 進(jìn)行生產(chǎn)設(shè)備的維護(hù)，提升 5~20% 的員工生產(chǎn)效率，同時(shí)降低 15% 的設(shè)備停機(jī)時(shí)間。

　　降本增效是 B 端用戶使用 AI 應(yīng)用的核心訴求。高可見度的應(yīng)用實(shí)效，使得臺(tái)積電、UPS、沃爾瑪?shù)葒?guó)際制造、零售龍頭，愈發(fā)愿意使用 AI 技術(shù)提供商的產(chǎn)品、服務(wù)和解決方案，并帶動(dòng)其他企業(yè)跟進(jìn)，實(shí)現(xiàn) AI 技術(shù)提供商在 B 端的商業(yè)模式閉環(huán)。前述聯(lián)想集團(tuán)密集達(dá)成的智能體合作案例，即是這一閉環(huán)落地的明證。

　　在 C 端，OpenAI 今年的預(yù)計(jì)收入已達(dá)到 130 億美元。聯(lián)想集團(tuán)最新一期財(cái)報(bào)則顯示，其 AI 終端設(shè)備營(yíng)收在 IDG 整體營(yíng)收中的占比大幅提升至 36%，同比提升 17 個(gè)百分點(diǎn)，已成為最具結(jié)構(gòu)性意義的增長(zhǎng)引擎之一。這些數(shù)據(jù)表明，AI 應(yīng)用在 C 端亦已進(jìn)入爆發(fā)階段。

　　聯(lián)想集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，最新一季度，公司 AI 相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收在總營(yíng)收中的占比已提升至 30%，同比提升 13 個(gè)百分點(diǎn)，成為聯(lián)想業(yè)績(jī)的實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)來(lái)源。這不僅是聯(lián)想集團(tuán)自身業(yè)務(wù)發(fā)展的里程碑，也是 AI 產(chǎn)業(yè)應(yīng)用端投資價(jià)值釋放的一個(gè)縮影。

　　招商證券表示，AI 科技賽道長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)還在，從生產(chǎn)率的提升、應(yīng)用范圍的擴(kuò)大都可以看出 AI 技術(shù)仍蘊(yùn)含潛能，短期二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)并不影響實(shí)體產(chǎn)業(yè)的投資價(jià)值。但與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會(huì)走向分化，那些能夠?qū)㈩I(lǐng)先模型與多元業(yè)務(wù)場(chǎng)景深度結(jié)合，形成可規(guī)�；�商業(yè)閉環(huán)的企業(yè)，將更有機(jī)會(huì)受益。在此背景下，聯(lián)想集團(tuán)等 B、C 兩端并進(jìn)，且已在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上開始兌現(xiàn)其 AI 投資回報(bào)的企業(yè)，或?qū)⒊蔀楸据喐酃煽萍脊烧{(diào)整后，更具投資價(jià)值的核心標(biāo)的。