由小米-W(01810)、蔚來-SW(09866)、云天勵飛(688343.SH)等共同持股的智慧互通科技已啟動了赴港上市新征程。

　　了解到，10月31日，智慧互通科技股份有限公司向港交所主板提交上市申請書，中信證券、建銀國際為聯(lián)席保薦人。至11月16日，智慧互通科技上傳了修訂版的《整體協(xié)調(diào)人-委任》公告，將整體協(xié)調(diào)人調(diào)整為中信里昂證券、建銀國際、交銀國際、利弗莫爾證券。

　　據(jù)招股書顯示，智慧互通是基于人工智能技術及產(chǎn)品的空間智能解決方案提供商，公司特別專注于城市交通管理領域。弗若斯特沙利文表示，若按2024年的收入計算，智慧互通科技在中國智慧交通行業(yè)內(nèi)的所有空間智能解決方案提供商中排名第四，占有6.6%的市場份額。在細分的路側空間智能解決方案市場中則排名第一，市場份額19.3%。

　　在市場份額位居行業(yè)前列的同時，智慧互通科技亦獲得了不同背景的股東的支持。截至IPO前，小米通過瀚星創(chuàng)投持有智慧互通科技4.41%的股份，蔚來通過湖北蔚泊投資持有其2.09%的股份，云天勵飛持有其1.93%的股份。除了上述具有產(chǎn)業(yè)背景的資方外，張家口空港、唐山國有資本運營、深創(chuàng)投等國資以及中金盈潤、交銀科創(chuàng)等機構亦是智慧互通科技的股東。

　　但獲各方資本看好的智慧互通科技目前仍未實現(xiàn)盈利。數(shù)據(jù)顯示，2022至2024年，智慧互通科技的收入分別為5.38億(人民幣，下同)、6.18億、6.99億元，收入呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢;而期內(nèi)的經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-1.87億、-9406.2萬、-2058.2萬，虧損雖逐年收窄，但仍在持續(xù)虧損中。

　　而至2025年上半年，智慧互通科技的收入腰斬至1.03億元，而經(jīng)調(diào)整凈虧損亦從7652.5萬增加至8619.6萬元。投資者不禁好奇，最新業(yè)績的大幅下滑是否會影響公司的IPO估值?

　　加大智慧交通領域投入，多維因素帶動利潤端持續(xù)減虧

　　成立于2015年6月的智慧互通科技已在智慧交通行業(yè)深耕超十年。截至目前，智慧互通科技已形成了四大業(yè)務板塊，分別是路網(wǎng)空間智能解決方案、路側空間智能解決方案、AIoT空間智能解決方案以及其他。

　　詳細來看，路網(wǎng)空間智能解決方案指的是智慧互通科技通過專有技術及感知設備對道路、高速公路及交叉路口的動態(tài)交通進行高度智能化和自動化的全面管理，以實現(xiàn)實時分析和及時響應，并對交通流量(包括涉及車輛、行人和自動駕駛汽車之間復雜交互的交通流量)進行調(diào)控和可靠預測，通過管理動態(tài)交通，讓道路、路口、高速更通暢智能。

　　智慧互通科技主要通過商標AITS(愛通行)對公司的路網(wǎng)空間智能解決方案進行市場推廣，截至2025年6月30日，智慧互通科技已為中國7個城市提供共8套路網(wǎng)空間智能解決方案，累計覆蓋約256個交通路口。且在廣州、張家口、天津、唐山、陽朔、揭陽等多個城市的 解決方案已獲中國發(fā)明協(xié)會認可，有效提升了城市交通全面管理水平。

　　而路側空間智能解決方案指的是通過專用感知設備對路邊停車活動進行自動化管理，實現(xiàn)自動計時與繳費;同時，智慧互通科技自主研發(fā)了城市級“泊充管家”平臺，整合慢充樁、快充樁及“愛充電”系統(tǒng)，形成“停車+充電”一體化服務閉環(huán)。該方案實現(xiàn)了從停車管理到充電服務的全流程智能化運營。

　　截至2025年6月30日，智慧互通科技的路側空間智能解決方案已落地全國16個城市的41個項目。在2024年中，該方案日均處理有效停車交易達45-55萬單，整體停車事件處理量超過90萬次。

　　在專注于智慧交通領域的同時，智慧互通科技亦發(fā)力AIoT空間智能解決方案，公司積極探索城市空間及其他與安全、緊急應變及效率需求相關的快速成長的應用場景，例如機場、港口、高速鐵路、電網(wǎng)、學校、工業(yè)區(qū)、商業(yè)空間及自然保護區(qū)等。截至2025年6月30日，智慧互通科技為中國25個城市的超過447個項目提供了AIoT空間智能解決方案，包括張家口、保定。

　　而其他產(chǎn)品及服務指的是智慧互通科技為客戶提供一套全面的智能管理及運營軟件，協(xié)助客戶以智能方式管理多種場景，如交通狀況、充電及停車。此外，公司亦提供軟件升級及運營維護服務。但其他產(chǎn)品及服務占智慧互通科技總收入的比重相對較小，過往三年的收入占比均低于10%。

　　智慧互通科技能在2022年至2024年實現(xiàn)了收入的持續(xù)增長，主要是因為路側空間智能解決方案的強勢帶動。數(shù)據(jù)顯示，得益于項目數(shù)量的不斷增加，智慧互通科技的路側空間智能解決方案從2022年的2.27億增至2024年的4.67億元，該業(yè)務占總收入的比例從42.2%提升到了66.8%。而AIoT空間智能解決方案收入持續(xù)大幅下滑主要是因為公司戰(zhàn)略性的將更多資源向智慧交通領域傾斜。

　　而智慧互通科技2022至2024年經(jīng)調(diào)整凈虧損持續(xù)縮減的背后，有多方面的原因，其一是收入的持續(xù)增加，其二是在規(guī)模效應下毛利率持續(xù)提升，2022至2024年的毛利率分別為23.7%、25%、29.9%。其三是降本增效降低運營開支，其中銷售及營銷開支、研發(fā)開支均持續(xù)下降。

　　據(jù)招股書顯示，從2022年至2024年，智慧互通科技的銷售及營銷開支分別為1.53億、1.1億、7991.1萬，呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，這主要是因為公司提升營銷及銷售活動效率，減少了銷售及營銷人員。而期內(nèi)的研發(fā)開支分別為1.09億、8595.9萬、7856.2萬元，呈持續(xù)下滑，這并不利于公司長期核心競爭力的打造。

　　而針對2025年上半年收入腰斬以及經(jīng)調(diào)整凈虧損擴大的業(yè)績表現(xiàn)，智慧互通科技解釋稱，這主要是因為公司的收入確認要等待項目驗收完成，在2024年上半年成功驗收并結算多個項目，而在2025年上半年中，公司的多個正在進行的項目未完成相關的驗收程序所致�；�于該解釋，那么智慧互通科技2025年全年的業(yè)績能否持續(xù)增長便會是未來市場關注的焦點。

　　有望受益于行業(yè)高成長，多個潛在挑戰(zhàn)亟需解決

　　從行業(yè)發(fā)展斜率來看，應用于智慧交通的空間智能解決方案市場未來仍將保持高速增長。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2019至2024年，我國空間智能解決方案的市場規(guī)模從25億增至218億元，年復合增速高達54.3%。同期內(nèi)應用于智慧交通的空間智能解決方案的市場規(guī)模從2019年的人民幣11億元增長至2024 年的人民幣97億元，年復合增速44.4%。

　　弗若斯特沙利文表示，得益于政策的支持、三維感知技術的進步、物聯(lián)網(wǎng)與5G的擴張以及行業(yè)對精準化與自動化需求的增長，其預計中國空間智能解決方案市場的規(guī)模在2029年將增長至1958億元，年復合增速51.5%。其中，智慧交通應用市場的規(guī)模將在2029年增至875億元，年復合增速亦高達51.5%。

　　而智慧互通科技2024年以6.55億元的收入占據(jù)了我國空間智能解決方案市場3.01%的份額，位列第五位，屬于行業(yè)第一梯隊。且在細分的路側空間智能解決方案市場中以4.67億元的年收入排名第一位，市場份額19.3%。其必將受益于行業(yè)的高速成長。

　　但智慧互通科技所面臨的經(jīng)營挑戰(zhàn)亦不在少數(shù)。首先，中國空間智能解決方案市場競爭十分劇烈，而且市場份額較為分散，第一大玩家僅占9.94%的份額，前五大玩家的市場份額合計為31.53%。在如此劇烈的市場競爭下，份額與前四名仍有明顯差距的智慧互通科技如何打造核心競爭力實現(xiàn)彎道超車將會是公司需直面的關鍵性問題。

　　其次，智慧互通科技高度依賴部分頭部客戶。據(jù)招股書顯示，智慧互通科技的客戶主要是政府及機構客戶與國有企業(yè)以及私營企業(yè)，2022至2025年上半年，智慧互通科技的前五大客戶收入占比分別為49.2%、57.1%、50.1%及73.7%。G端客戶賬期相對較長，再加上對部分頭部客戶的高度依賴，這導致智慧互通科技的賬期被明顯拉長。

　　數(shù)據(jù)顯示，2022至2025年上半年，智慧互通科技的貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)的周轉天數(shù)分別為331天、307天、295天及1051天。在賬期被拉長而且持續(xù)虧損的情況下，智慧互通科技要保持收入端的持續(xù)增長便只能舉債擴張，這導致公司資產(chǎn)負債率進一步走高。

　　發(fā)現(xiàn)，2022年時，智慧互通科技的總資產(chǎn)為14.46億元，總負債為21.66億元，資產(chǎn)負債率為149.79%，但至2025年上半年，智慧互通科技的總資產(chǎn)為11.22億元，總負債為25.98億元，資產(chǎn)負債率231.55%。顯然智慧互通科技收入端的持續(xù)增長是有明顯代價的。

　　值得注意的是，在資產(chǎn)負債率過高的同時，智慧互通科技的資產(chǎn)結構亦有一定風險。以截至2025年8月31日止為例，智慧互通科技的流動資產(chǎn)為9.62億元，而貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)高達5.37億元，超過流動資產(chǎn)的50%，如此之高的應收賬款，有潛在壞賬風險的可能。

　　綜合而言，智慧互通科技雖然戰(zhàn)略性投入智慧交通領域實現(xiàn)了收入的持續(xù)增長以及凈虧損的不斷縮窄，但這是以高度依賴頭部客戶以及持續(xù)推升資產(chǎn)負債率所實現(xiàn)的，利潤表的好轉變相導致資產(chǎn)負債表有所惡化。雖然赴港上市能打響品牌并募集資金緩解公司的燃眉之急，但即使是在行業(yè)高成長的背景之下，智慧互通科技目前的處境依舊嚴峻。