申萬宏源發(fā)布研報稱，維持泡泡瑪特(09992)“買入”評級，泡泡瑪特憑借豐富的IP矩陣與成熟的運(yùn)營能力，持續(xù)激活海外市場，線下渠道快速鋪開，節(jié)日新品屢次引發(fā)銷售熱潮，此外伴隨Labubu等頭部IP的全球走紅，公司品牌力顯著提升�？春弥虚L期公司的賽道、管理和經(jīng)營能力、競爭格局。

　　申萬宏源主要觀點(diǎn)如下：

　　全球化進(jìn)程有條不紊，看好海外供應(yīng)鏈及渠道擴(kuò)張，承接全球粉絲需求

　　潮玩品類有強(qiáng)展示屬性、社交屬性與禮贈屬性，線下渠道是重要的銷售渠道、展示場景，高度標(biāo)準(zhǔn)化門店也是品牌核心營銷方式，零售店拓展有望進(jìn)一步激活新地區(qū)用戶需求。截止10月30日，該行統(tǒng)計公司海外零售店數(shù)量達(dá)171家，整體節(jié)奏符合規(guī)劃：1)北美地區(qū)62家、歐洲28家、進(jìn)軍中東，各國年內(nèi)新增首店，廣度密度均有較大提升空間;2)東南亞已達(dá)44家，渠道穩(wěn)步推進(jìn);東亞地區(qū)達(dá)22家，日韓渠道持續(xù)優(yōu)化。海外爆火給公司供給帶來較大挑戰(zhàn)，當(dāng)前北美等地產(chǎn)品供給、物流等等情況均在調(diào)整和優(yōu)化中，需求面泡泡瑪特的商品、IP豐富度高，該行認(rèn)為給公司較高容錯率。10-11月萬圣節(jié)新品在北美引起銷售熱潮，看好年底密集節(jié)假日帶來Labubu及其他新IP的社交傳播和營業(yè)額增長。

　　單個IP爆發(fā)不影響整體平臺化建設(shè)，公司整體品牌力顯著提升

　　1)Labubu單一IP的曲線：泡泡已驗證自身長線IP運(yùn)營能力(Molly、SP)，可以通過產(chǎn)品創(chuàng)新與迭代維持粉絲粘性，關(guān)注后續(xù)主力產(chǎn)品線。2)Labubu單個IP占比健康(25H1收入占比35%)，其他IP：SP、星星人有明顯破圈，而當(dāng)前泡泡粉絲基數(shù)大有初始流量優(yōu)勢，關(guān)注后續(xù)產(chǎn)品及營銷活動可能帶來進(jìn)一步破圈(星星人樂園表演、動畫);3)平臺化站上新的臺階：隨Labubu全球爆火以及一眾頭部IP的火熱，泡泡全球品牌力也實現(xiàn)躍升，11月27日泡泡多個IP參與紐約梅西百貨感恩節(jié)大游行。

　　長期看好公司商業(yè)模式壁壘及持續(xù)性

　　該行認(rèn)為泡泡從IP設(shè)計、運(yùn)營、供應(yīng)鏈等均是全球最有競爭力的公司，可以通過運(yùn)營實現(xiàn)IP長周期價值(單個IP曲線能通過運(yùn)營改善、平滑周期波動)，近期Crybaby、Dimoo的搪膠毛絨發(fā)售后均保持小幅溢價，Dimoo搪膠毛絨上新后迅速售罄，星星人和LABUBU火爆單品也維持一定溢價，說明IP的供求生態(tài)較6月前更健康，有利于沉淀長期粉絲。

　　風(fēng)險提示

　　海外地緣政治影響擴(kuò)張速度;新品銷量不及預(yù)期;新IP孵化不及預(yù)期。