國金證券發(fā)布研報稱，首次覆蓋，給予鍋圈(02517)“買入”評級，其作為中國在家吃飯餐食市場的領(lǐng)先品牌，依托其高效的供應(yīng)鏈、持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新、覆蓋超萬家門店的渠道網(wǎng)絡(luò)及深入人心的品牌形象，在行業(yè)集中度提升的趨勢下展現(xiàn)出強勁競爭力，公司以社區(qū)央廚戰(zhàn)略為核心，積極開拓下沉市場，通過豐富的產(chǎn)品矩陣和多元店型驅(qū)動增長。

　　國金證券主要觀點如下：

　　鍋圈是中國領(lǐng)先的一站式在家吃飯餐食產(chǎn)品品牌，提供即食、即熱、即煮和即配食材，滿足消費者多樣化用餐場景。憑借廣泛的社區(qū)門店網(wǎng)絡(luò)和強大的數(shù)字化供應(yīng)鏈能力，公司實現(xiàn)廣泛的消費者觸達，致力于為消費者提供“多、快、好、省”的餐食產(chǎn)品。

　　從行業(yè)層面來看

　　中國在家吃飯餐飲市場規(guī)模增長穩(wěn)健，市場集中度有待提升，公司作為行業(yè)龍頭有望受益于行業(yè)集中度提升趨勢。根據(jù)招股說明書，2022年我國在家吃飯餐食產(chǎn)品市場規(guī)模達3673億元，預(yù)計2027年將達9400億元，2022-2027年的CAGR達20.7%;在家吃飯餐食產(chǎn)品行業(yè)市場集中度相對較低，按2022年零售額計，中國在家吃飯餐食產(chǎn)品市場五大參與者的市場份額合計占市場份額約11.1%，鍋圈在2022年中國所有零售商中位列第一，以3.0%的市場份額凸顯其行業(yè)頭部地位。

　　核心競爭力

　　強供應(yīng)鏈支撐+持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力+深入布局的渠道網(wǎng)絡(luò)+品牌心智深耕。1)供應(yīng)鏈：打通生產(chǎn)、物流環(huán)節(jié)，單品單廠模式高效。截至25H1，公司已布局7個自有工廠，包括和一肉業(yè)/逮蝦記/丸來丸去等7家工廠，核心產(chǎn)品包括滑類/丸類/水產(chǎn)/火鍋底料等。2)產(chǎn)品：產(chǎn)品具備高性價比，品類創(chuàng)新助力消費場景拓展。2020年到2025H1，鍋圈每年新推出的SKU數(shù)量分別達66/185/173/339/412/175個，通過持續(xù)上新與現(xiàn)有產(chǎn)品升級，不斷豐富產(chǎn)品矩陣以適配多變的消費偏好。3)渠道：市場下沉+區(qū)域擴張實現(xiàn)萬家門店，多店型矩陣+成熟加盟模式助力門店網(wǎng)絡(luò)拓展。截至25Q3，公司門店數(shù)量達到10761家。4)品牌：品牌建設(shè)持續(xù)投入，打造國民火鍋品牌形象。2025H1公司預(yù)付卡儲值金額達5.9億元，同比+37.2%。

　　成長空間

　　社區(qū)央廚戰(zhàn)略持續(xù)推進，以下沉市場為核心發(fā)力點重啟增長。下沉市場具備廣闊空間，公司同類型傳統(tǒng)夫妻老婆店的商業(yè)形態(tài)較公司鄉(xiāng)鎮(zhèn)店而言不具備效率優(yōu)勢。公司在產(chǎn)品及店型端持續(xù)深入布局，產(chǎn)品矩陣的豐富及店型的開拓有望驅(qū)動后續(xù)同店表現(xiàn)及開店數(shù)量快速增長。

　　風險提示

　　開店不及預(yù)期;加盟商利潤不及預(yù)期;新店型打造不及預(yù)期