國盛證券（002670）發(fā)布研報稱，首次覆蓋，給予曹操出行(02643)“買入”評級。公司是國內頭部的科技出行平臺，深度融合吉利控股集團生態(tài)，借定制車協(xié)同優(yōu)勢及聚合平臺流量優(yōu)勢實現高質量擴張，科技賦能提質增效，網約車GTV位列行業(yè)第二。戰(zhàn)略布局自動駕駛業(yè)務，是全球稀缺的同時滿足智能定制車、智能駕駛技術及智能運營”三要素的科技出行平臺，看好公司長期發(fā)展空間。

　　國盛證券主要觀點如下：

　　中國共享出行領軍企業(yè)，產業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢顯著

　　曹操出行創(chuàng)立于2015年，是由吉利集團孵化的中國網約車平臺，按2024年GTV計算，公司是中國第二大網約車平臺。通過定制車隊加強品牌形象，采用與運力伙伴合作的方式快速拓展市場，投資自動駕駛積極布局下一代出行服務。控股股東在汽車制造、新能源科技、車聯網、智能駕駛等領域的全面產業(yè)鏈布局，與公司的業(yè)務發(fā)展形成了強大的協(xié)同效應，提供了獨特的生態(tài)優(yōu)勢。1H25公司收入94.56億元，同比增長53.50%;毛利率穩(wěn)步提升，費用持續(xù)攤薄;各項經營指標顯著提升，網絡效應強化。

　　共享出行賽道空間廣闊，格局清晰

　　出行作為社會運轉的基礎需求，剛性特征顯著，2024年中國出行行業(yè)市場規(guī)模達8.0萬億元，市場容量巨大，其中共享出行市場規(guī)模達3444億元，預計2025-29年以17.0%的CAGR增長到8000億元，市場滲透率也將從2024年的4.3%提升至2029年的7.6%。行業(yè)競爭格局呈一超多強態(tài)勢，區(qū)域市場集中度高。頭部平臺CR5達86%，一二級城市CR3超85%，區(qū)域壁壘顯著。

　　標準化品質出行服務，科技賦能生態(tài)重塑

　　借聚合平臺流量優(yōu)勢與科技賦能，公司出行業(yè)務收入快速增長。定制車服務提供標準化出行產品，加強品牌形象、增強司機粘性。前瞻布局自動駕駛出租車業(yè)務，蘇州、杭州試點落地，暢想未來商業(yè)運營�！吧鷳B(tài)融合與產業(yè)鏈協(xié)同”標準化供給與經濟性優(yōu)化”服務口碑與品牌差異化認知”技術驅動運營創(chuàng)新與安全合規(guī)體系”為公司的四大核心競爭優(yōu)勢。

　　自動駕駛出行千億美元藍海，集團生態(tài)協(xié)同鑄造競爭壁壘

　　全球自動駕駛出行服務市場空間預計于2035年達到3596億美元;在技術進步、政策支持、成本降低以及用戶接受程度日益提高的環(huán)境下，自動駕駛出租車有望實現商業(yè)化。與集團生態(tài)協(xié)同，公司有望率先受益。

　　風險提示

　　對聚合平臺的依賴;核心人才流失的風險;數據隱私與網絡安全合規(guī)風險等