中金發(fā)布研報稱，基于更為審慎的學(xué)生人數(shù)及生均學(xué)費(fèi)增長假設(shè)，下調(diào)中教控股(00839)2026財(cái)年收入4%至77.7億元，下調(diào)經(jīng)調(diào)整EBITDA預(yù)測1%至41.9億元，引入2027財(cái)年收入預(yù)測81.6億元、經(jīng)調(diào)整EBITDA預(yù)測44.2億元。維持跑贏行業(yè)評級，考慮到估值中樞下行，下調(diào)目標(biāo)價30%至3.5港元(對應(yīng)3.4倍2026e經(jīng)調(diào)整EV/EBITDA)。公司目前交易于2.8倍2026e經(jīng)調(diào)整EV/EBITDA，對應(yīng)22%的上行空間。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　公司2025財(cái)年收入基本符合該行預(yù)期，經(jīng)調(diào)整EBITDA超出該行預(yù)期

　　中教控股公布2025財(cái)年業(yè)績：收入同比增長11.9%至73.6億元，基本符合該行預(yù)期;經(jīng)調(diào)整EBITDA同比增長10.5%至41.7億元，超出該行預(yù)期，主要得益于費(fèi)用控制優(yōu)于該行預(yù)期。本財(cái)年，公司并未宣布派發(fā)股息。

　　規(guī)模增長維持穩(wěn)健，新學(xué)年學(xué)生人數(shù)增長趨緩

　　2025財(cái)年，公司收入同比增長11.9%。截至2025年8月31日，公司全日制在校生人數(shù)同比增長約5%至28.2萬人;截至2025年10月，公司2025/26學(xué)年全日制在校生同比增長0.2%，其中高等教育在校生同比增長2.8%。

　　主營業(yè)務(wù)盈利水平基本穩(wěn)定，商譽(yù)減值拖累歸母凈利潤

　　2025財(cái)年，公司毛利率53.3%，同比-2.1ppt;經(jīng)調(diào)整EBITDA率56.6%，同比-0.7ppt。公司于期內(nèi)對旗下三所學(xué)校計(jì)提商譽(yù)減值，共計(jì)17.06億元。

　　資本開支拐點(diǎn)已至，未來分紅存在不確定性

　　期內(nèi)公司資本開支總額同比-45.2%至26.6億元。截至2025年8月31日，公司有息資產(chǎn)負(fù)債率約26.0%(上年同期為26.4%)，處于健康水平。公司管理層于公開業(yè)績會表示，未來分紅政策存在不確定性。

　　風(fēng)險提示：高教行業(yè)政策變化;招生和學(xué)費(fèi)不及預(yù)期;商譽(yù)減值風(fēng)險。