海通國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋，給予華住集團(tuán)-S(01179)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)41港元。華住集團(tuán)是中國(guó)連鎖酒店市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，受益于酒店行業(yè)連鎖化率提升，公司間夜量排名穩(wěn)居第一梯隊(duì)。公司采取多品牌矩陣+會(huì)員體系的商業(yè)模式，以高效的團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力，持續(xù)有市占率提升。其次，中端酒店占比大，韌性強(qiáng)，中高端酒店比例提升，進(jìn)一步助力整體Revpar提升。多品牌多層次有助于向差異化商圈和用戶布局。同時(shí)公司向高利潤(rùn)率、輕資產(chǎn)特性的特許經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型，關(guān)閉低質(zhì)量門店，未來(lái)利潤(rùn)率有望持續(xù)提高。

　　海通國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　受益于供需形勢(shì)繼續(xù)改善

　　據(jù)InnHome數(shù)據(jù)，10月份新開(kāi)業(yè)酒店(15間房以上)數(shù)量達(dá)到39.65萬(wàn)間，同比增長(zhǎng)7%。在需求端，國(guó)內(nèi)假期全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量持續(xù)同比增長(zhǎng)，2025年國(guó)慶假期前七天人員流動(dòng)量約21.42億人次，同比增長(zhǎng)7%。四季度休閑旅游保持韌性，雖然商務(wù)旅游仍然疲軟。該行預(yù)測(cè)Legacy-HZ第四季度的單房收益將同比增長(zhǎng)0.5%至223元人民幣。

　　今年新開(kāi)業(yè)酒店超2300家，中高端品牌繼續(xù)領(lǐng)跑

　　第三季度，公司新開(kāi)業(yè)酒店750家，儲(chǔ)備酒店達(dá)2748家。其中，中高端酒店數(shù)量同比增長(zhǎng)25%，超過(guò)了整體7%的增長(zhǎng)率。管理層對(duì)全年開(kāi)業(yè)超過(guò)2300家酒店充滿信心。管理層將繼續(xù)升級(jí)其現(xiàn)有酒店矩陣，并對(duì)新酒店開(kāi)業(yè)采取更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。該行預(yù)測(cè)第四季度將凈增234家酒店，到2025年總酒店數(shù)將達(dá)到12,814家;從中長(zhǎng)期看，公司堅(jiān)定推進(jìn)2030年2萬(wàn)家店的發(fā)展目標(biāo)，期望15%的市占率。

　　會(huì)員體系與持續(xù)賦能

　　華住運(yùn)營(yíng)著全球貢獻(xiàn)度最高的會(huì)員體系及業(yè)內(nèi)規(guī)模最大、韌性最強(qiáng)的供應(yīng)鏈，會(huì)員總數(shù)超3億，APP日均活躍用戶約1.9億。25年三季度，華住會(huì)會(huì)員數(shù)量同比增長(zhǎng)17.1%至3.01億。會(huì)員預(yù)訂間夜數(shù)同比增長(zhǎng)19.7%至超過(guò)6600萬(wàn)，占售出總間夜數(shù)的74%。該行認(rèn)為，加強(qiáng)會(huì)員運(yùn)營(yíng)可以進(jìn)一步賦能加盟商，并有助于華住未來(lái)的變現(xiàn)。

　　輕資產(chǎn)模式與管理層嚴(yán)格控費(fèi)推動(dòng)利潤(rùn)率持續(xù)提升

　　第三季度，集團(tuán)adj.EBITDA率同比提升3.3個(gè)百分點(diǎn)至36%，其中Legacy-HZ的利潤(rùn)率提升至43%。該行預(yù)計(jì)，得益于輕資產(chǎn)模式和單房收益的修復(fù)，這一勢(shì)頭將持續(xù)。該行預(yù)測(cè)集團(tuán)2025年2026年Adj EBITDA為79.4億91.3億人民幣，adj.EBITDA率預(yù)計(jì)分別同比提升5ppt和3ppt.

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　競(jìng)爭(zhēng)加劇，宏觀環(huán)境疲軟。