海通國際發(fā)布研報稱，首次覆蓋，給予微博-SW(09898)“優(yōu)于大市”評級，目標價每股107港元，主要考慮到微博用戶及時長基本盤已穩(wěn)固，平臺已進入穩(wěn)態(tài)發(fā)展階段，增速趨于平穩(wěn)，相較其他可比互聯(lián)網公司處于低位。

　　海通國際主要觀點如下：

　　公司背景

　　微博是中國領先的社交媒體平臺，在社交媒體平臺中具有獨特的地位(龐大的用戶群，充足的社交關系資源，實時的、裂變式的信息傳播模式，豐富的營銷資源和名人效應),能品效合一營銷解決方案效率高，是企業(yè)不可或缺的廣告購買渠道。另外，該行認為生成式AI技術在微博內容創(chuàng)作、精準投放及熱點發(fā)現(xiàn)等場景的應用，未來將進一步提升平臺變現(xiàn)效率。

　　3Q25業(yè)績喜憂參半

　　總營收4.4億美元(同比下降5%/環(huán)比下降1%)，與10月下旬被下調后的彭博一致預期持平。在線廣告收入按美元計同比下降6%，人民幣口徑同比下降5%;增值服務收入6,690萬美元，同比增加2%。調整后凈利潤1.1億美元，超預期3%，調整后凈利率比彭博一致預期高1個百分點;調整后營業(yè)利潤率為30%，環(huán)比/同比均下滑6個百分點。

　　Q4廣告溫和復蘇，2026年收入可見性目前較低，但不改其營銷的獨特性

　　三季度電商、汽車板塊表現(xiàn)韌性，游戲、3C等板塊因預算收縮同比出現(xiàn)下滑趨勢，食品飲料、鞋服則受高基數(shù)拖累。四季度受益于“雙十一”及電商平臺競爭加劇，預計電商廣告將為其提供一定支撐;但游戲、手機、明星代言、美妝等品類同比回暖尚待觀察。明年即便有冬奧會、世界杯及電商持續(xù)內卷等積極因素，但汽車國補退坡或拖累增長。該行預測Q4廣告收入4.4億美元(同比下降3%)，2026年全年收入為17.2億美元(同比下滑2%)。

　　社區(qū)活躍度在變現(xiàn)低谷中繼續(xù)夯實

　　公司通過算法優(yōu)化提升互動，暑期中低頻用戶的人均觀看量、時長及留存環(huán)比雙位數(shù)增長;三季度發(fā)布及參與“超話”的用戶數(shù)同比雙位數(shù)增長。此外，微博智搜月活超7,000萬，DAU及搜索量環(huán)比增50%以上，顯示用戶對智搜的高度認可。

　　管理層有信心達成全年目標，堅持每年股東回報

　　四季度通常為微博利潤最低季，營銷費用及雙十一、明星代言項目集中投放。但管理層嚴控費用、提升效率，該行仍相信公司可維持全年調整后營業(yè)利潤率約30%的目標。從2020年到2025年，微博每年派發(fā)約2億美金股息，派息率分別為2023年和2024年凈利潤的58%和64%。未來，公司將堅持每年分紅。

　　風險提示

　　競爭加劇，宏觀經濟疲軟