海通國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，首次覆蓋，給予Boss直聘-W(02076)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)105港元，看好BOSS直聘在中國(guó)在線招聘領(lǐng)域的獨(dú)特商業(yè)模式，認(rèn)為GAI技術(shù)將進(jìn)一步鞏固其領(lǐng)先地位，其作為國(guó)內(nèi)在線招聘市場(chǎng)龍頭，公司以直聊+智能匹配占據(jù)招聘方和求職者心智。2022年啟動(dòng)"海螺計(jì)劃"，打造藍(lán)領(lǐng)招聘閉環(huán)，持續(xù)滲透藍(lán)領(lǐng)市場(chǎng)。據(jù)QuestMobile,Boss直聘DAU市場(chǎng)份額達(dá)到43%，是第二名的2倍。另外，該行認(rèn)為AI將進(jìn)一步鞏固其領(lǐng)先地位。

　　海通國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　公司新增用戶(hù)數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，KA及SME客戶(hù)ARPU穩(wěn)步向上

　　截止25Q3，公司平均MAU為6380萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)10%、環(huán)比增長(zhǎng)0.3%;2025年三季度末，過(guò)去12個(gè)月付費(fèi)企業(yè)用戶(hù)總數(shù)同比增長(zhǎng)13.3%、環(huán)比增長(zhǎng)4.6%，達(dá)680萬(wàn)家;同時(shí)，三季度付費(fèi)用戶(hù)數(shù)快速增長(zhǎng)，公司KA及SME客戶(hù)的ARPU穩(wěn)步向上。公司2026年新增認(rèn)證用戶(hù)目標(biāo)3500萬(wàn)以上。

　　行業(yè)供求格局改善

　　公司于三季度出現(xiàn)近三年來(lái)首次企業(yè)用戶(hù)平均日活躍用戶(hù)環(huán)比增速高于求職者環(huán)比增速的情況，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。其中，藍(lán)領(lǐng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)持續(xù)跑贏平臺(tái)整體水平;白領(lǐng)業(yè)務(wù)方面，中小企業(yè)參與度大幅提升，公司表示，白領(lǐng)新增職位發(fā)布量環(huán)比增速已超過(guò)2023年同期水平;基于此，該行預(yù)計(jì)四季度將延續(xù)這一趨勢(shì)。

　　公司持續(xù)提升運(yùn)營(yíng)效率，預(yù)計(jì)25年利潤(rùn)率同比改善

　　公司持續(xù)提升運(yùn)營(yíng)效率，三季度若剔除減值損失，經(jīng)估算N-GAAP成本及運(yùn)營(yíng)費(fèi)用減少1.52億元人民幣，非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率升至42%;考慮到年末獎(jiǎng)金激勵(lì)因素，該行預(yù)計(jì)公司將持續(xù)推行審慎的費(fèi)用管控及效率提升措施，四季度利潤(rùn)率水平與三季度基本持平，2025年全年利潤(rùn)率有望實(shí)現(xiàn)同比改善。

　　 AI業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)展順利

　　1)AI to C：AI求職助手已全面上線，用戶(hù)人均互動(dòng)次數(shù)環(huán)比大幅增長(zhǎng);AI模擬面試持續(xù)優(yōu)化，用戶(hù)活躍度及轉(zhuǎn)化量實(shí)現(xiàn)環(huán)比穩(wěn)步提升。2)AI to B：AI溝通助手已整合至現(xiàn)有商業(yè)產(chǎn)品工具中，助力平均雙向達(dá)成轉(zhuǎn)化率提升7%;“AI速聘”目前處于分階段推廣階段。3)AI托管服務(wù)及AI批量招聘解決方案探索：公司正針對(duì)高端白領(lǐng)、金領(lǐng)及藍(lán)領(lǐng)(餐飲、制造業(yè)等)領(lǐng)域，審慎開(kāi)展多元化的AI托管服務(wù)及AI批量招聘解決方案探索，相關(guān)業(yè)務(wù)已逐步產(chǎn)生效益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　競(jìng)爭(zhēng)加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟