東吳證券發(fā)布研報(bào)稱，維持中國水務(wù)(00855)“買入”評級，核心供水運(yùn)營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，且無應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)，資本開支向下，自由現(xiàn)金流持續(xù)增厚，現(xiàn)金流價(jià)值凸顯，分紅能力提升。

　　東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

　　核心運(yùn)營業(yè)務(wù)經(jīng)營韌性強(qiáng)，降本增效費(fèi)用下降

　　公司發(fā)布2026財(cái)年中期業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入51.83億港元，歸母凈利潤5.71億港元，公司降本增效，銷售及行政費(fèi)用同比-9.0%至4.37億港元，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-17.6%至3.52億港元，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，F(xiàn)Y26H1末較期初下降2.5pct至64.3%。

　　分部來看，F(xiàn)Y26H1，1)城市供水：營收32.71億港元，分部溢利9.41億港元，主要系安裝、維護(hù)工程及建設(shè)工程減少的影響；2)管道直飲水：營收2.63億港元，分部溢利0.75億港元；3)環(huán)保：營收8.32億港元，同比+8.7%，分部溢利3.67億港元，同比+29.7%，主要系惠州大亞灣美孚項(xiàng)目收入增長，F(xiàn)Y26H1美孚項(xiàng)目運(yùn)營收入為0.91億港元，同比+11.9%；4)總承包建設(shè)：營收3.98億港元，分部溢利1.58億港元；5)物業(yè)：營收1.70億港元，分部溢利50萬港元。

　　 FY26H1供水量同增5%，8個(gè)項(xiàng)目完成水價(jià)調(diào)整

　　 FY26H1，公司1)供水運(yùn)營：營收18.01億港元，同比+4.5%(人民幣口徑同比+5.6%)。①售水量7.6億噸，同比+5.0%。根據(jù)項(xiàng)目明細(xì)統(tǒng)計(jì)，截至2025/9/30，自來水和原水項(xiàng)目投運(yùn)規(guī)模合計(jì)928萬噸/日(同比+7.8%)，在建85萬噸/日，擬建403萬噸/日。②水價(jià)平均2.37港元/噸，F(xiàn)Y26H1公司8個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)調(diào)價(jià)，超過20個(gè)項(xiàng)目已啟動(dòng)調(diào)價(jià)程序，調(diào)價(jià)機(jī)制常態(tài)化將進(jìn)一步推動(dòng)利潤率回升。2)供水安裝及維護(hù)：營收5.56億港元；3)供水建設(shè)：營收11.64億港元。

　　直飲水板塊優(yōu)化拓展策略，推動(dòng)輕資產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展

　　 FY26H1，1)直飲水運(yùn)營：營收1.85億港元；2)直飲水安裝及維護(hù)：營收0.07億港元，3)直飲水建設(shè)：營收0.53億港元；4)設(shè)備銷售：營收0.19億港元，同比+34.1%；5)桶裝水/瓶裝水：營收0.04億港元，同比+145.4%。

　　資本開支持續(xù)下降，派息總額穩(wěn)定。FY26H1資本開支12.43億港元，同比-31.8%，每股派息13港仙，同比持平，股息率(ttm)4.8%。(估值日期：2025/11/28)

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　項(xiàng)目建設(shè)、水價(jià)調(diào)增不及預(yù)期，資本開支超預(yù)期上行等