中金發(fā)布研報稱，基于化妝品銷售短期承壓，下調(diào)巨子生物(02367)25-26年凈利潤預(yù)測25%/33%至19.1/21.4億元，當前股價對應(yīng)25-26年20/18x P/E。維持跑贏行業(yè)評級，基于盈利預(yù)測調(diào)整及公司長期競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，下調(diào)目標價20%至56港元，對應(yīng)25-26年29/25x P/E，有41%上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　公司近況

　　12月2日公司公告擬回購不超過1.04億股份(占已發(fā)行股份的10%)，并與資本市場溝通2026年產(chǎn)品矩陣擴充、品牌運營、渠道拓展等方面的戰(zhàn)略規(guī)劃。該行認為回購彰顯管理層信心，同時公司研發(fā)實力、品牌心智、團隊凝聚力仍穩(wěn)固，后續(xù)有望憑借優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、及時調(diào)整運營策略、第二曲線醫(yī)美業(yè)務(wù)起量帶動經(jīng)營改善，看好公司作為重組膠原蛋白龍頭的中長期成長空間。

　　擬回購不超過10%股份，彰顯管理層長期信心

　　公司公告擬使用自有資金回購不超過1.04億股，占已發(fā)行股份的10%，回購股份將適時注銷或作為庫存股持有。該行認為此次回購計劃彰顯管理層對公司長期增長的信心，并有助于增加每股盈利、提升股東回報。

　　26年產(chǎn)品矩陣和渠道拓展規(guī)劃清晰，經(jīng)營改善可期

　　1)產(chǎn)品端：公司26年新品儲備豐富，據(jù)公司預(yù)計：①可復(fù)美在持續(xù)強化核心單品膠原棒次拋營銷推廣、優(yōu)化價盤策略的基礎(chǔ)上，膠原修護、焦點、秩序系列合計將有4款重要新品推出，此外幀域密修、噸噸、醫(yī)用敷料系列亦將拓展渠道覆蓋、升級及拓寬細分品類SKU，展望后續(xù)，新原料及新產(chǎn)品系列亦有儲備;②可麗金品牌升級及產(chǎn)品推新亦有望于26年落地。

　　2)渠道端：公司計劃線上持續(xù)加強達人矩陣及自運營團隊建設(shè)，并進一步拓展線下院線、OTC及CS/KA渠道覆蓋及自有門店布局，東南亞出海亦順利起步中。該行認為第二梯隊產(chǎn)品貢獻有望提升，帶動化妝品業(yè)務(wù)進一步健康增長。

　　醫(yī)美第二曲線推進順利，看好公司長期成長前景

　　公司醫(yī)美團隊持續(xù)壯大、前期二類械及妝品明星單品打造經(jīng)驗豐富、可復(fù)用性強，商業(yè)化準備順利推進。展望中長期，該行認為公司研發(fā)實力、品牌心智、團隊凝聚力仍穩(wěn)固，后續(xù)隨著化妝品基本盤修復(fù)向好、醫(yī)美第二曲線貢獻增量，成長空間仍廣闊，建議關(guān)注布局機會。

　　風險提示：行業(yè)競爭持續(xù)加劇;產(chǎn)品注冊進展不及預(yù)期。