申萬宏源：維持新高教集團“買入”評級 上調目標價至3.38港元
申萬宏源發(fā)布研報稱，新高教集團(02001)公布25財年年報，全年收入26億元，同比增長7.8%。經(jīng)調整凈利潤8.12億元，同比增長5.2%，業(yè)績符合該行預期。該行上調公司26至27財年利潤至8.8億元和10億元(原盈利預測為8億元和8.3億元)，新增28財年利潤預測11.4億元。上調目標價至3.38港元(原目標價為2.99港元)，維持買入評級。
申萬宏源主要觀點如下：
堅持高質量辦學，學生結構持續(xù)優(yōu)化
25財年公司在校生13.9萬人，較24財年下降0.6%。學生結構持續(xù)得到優(yōu)化，25財年本科新生占比同比提升4個百分點，本科在校生占比同比提升1個百分點。由于本科學生學費水平更高，因此平均學費同比增長8.1%至1.67萬元/學年。公司同時加大辦學硬件的提升，住宿費同比提升5.2%至1998元/學年。學費和住宿費提升帶動收入同比增長7.8%。
持續(xù)增加辦學投入，提升辦學層次
25財年公司收入成本16.8億元，同比增長9.2%，增速超過收入增速1.4個百分點。其中人工成本10.8億元，同比增長14.7%。該行估計教師成本同比增長14.7%至7.2億元。公司辦學成本增長顯著，同公司堅持高質量辦學的戰(zhàn)略相關。此外折舊攤銷成本增長10.8%至2.6億元。公司加大學校硬件設施改造升級，提供學生更優(yōu)質的學習及實訓環(huán)境。由于成本增長快于收入增長，公司毛利率同比收縮0.8個百分點至35.5%。
成本上升見頂，盈利能力或迎來反彈
公司堅持優(yōu)質優(yōu)價戰(zhàn)略，資本開支自22財年起快速上升并于24財年達到9.2億元的高峰。25財年資本開支回落至6.9億元。該行預計隨著公司旗下院校逐步通過教學評估，未來公司常態(tài)化的資本開支或將進一步下降。而整體資本開支的增減將受公司海南學校投建計劃的變化而波動。該行預計隨著常態(tài)化資本開支下降，公司運營效率也將提升。25財年生師比約為19.1:1，接近教育主管部門的達標線。該行判斷公司成本快速增長期已經(jīng)結束，自26財年期公司毛利率將重啟擴張。
風險提示：學費提價不及預期;院校營利性轉設進度不及預期。
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