為什么下跌？

　　10月以來，港股科技自高點(diǎn)一度調(diào)整超-15%，持續(xù)時(shí)間30多個(gè)交易日，階段調(diào)整幅度和時(shí)長(zhǎng)都超過歷史均值。

　　機(jī)構(gòu)分析稱，港股科技本輪超調(diào)主要受到內(nèi)外部因素影響：

　　1）9月非農(nóng)數(shù)據(jù)意外向好，一度引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)降息大幅回落，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)跟隨美股同步調(diào)整；

　　2）海外AI泡沫論悲觀情緒彌漫，中國(guó)AI科技受到海外映射影響，也陷入分歧；

　　3）年底資金保收益、風(fēng)險(xiǎn)偏好走低……

　　好在上述因素都屬于階段性非理性恐慌，其內(nèi)生增長(zhǎng)邏輯未受到影響。

　　當(dāng)前AI科技方向整體面臨的現(xiàn)狀是：短期熱度偏高、長(zhǎng)期確定性強(qiáng)。

　　因此，港股科技新一輪行情的發(fā)動(dòng)，或需要額外的產(chǎn)業(yè)進(jìn)展或者流動(dòng)性來催化。（參考資料來源：招商證券，興業(yè)證券，中金公司（601995））

　　利空消化了嗎？何時(shí)反彈？

　　外部利空邊際緩解，科技成長(zhǎng)資產(chǎn)的情緒在修復(fù)：

　　1）美聯(lián)儲(chǔ)新一任話事人或偏鴿派，12月降息概率飆升至89%；

　　2）谷歌AI技術(shù)應(yīng)用全棧式突破，也一定程度上消弭了“AI泡沫”的悲觀。

　　不少機(jī)構(gòu)指出，目前AI行業(yè)遠(yuǎn)未到達(dá)泡沫頂峰。當(dāng)前AI帶來的生產(chǎn)率提升幅度類似于彼時(shí)科網(wǎng)行情約1996~1997年時(shí)期。（來源：中金公司）

　　市場(chǎng)也逐步認(rèn)識(shí)到中國(guó)AI與美國(guó)AI公司存在顯著差異：

　　1）以阿里巴巴等為代表的港股公司，AI發(fā)展策略是效率優(yōu)先與開源生態(tài)，即“效率革命”；

　　2）AI應(yīng)用落地方面，港股科技巨頭的策略是小模型、大應(yīng)用，商業(yè)化前景明晰；

　　3）資本開支方面，港股科技巨頭的CAPEX亦遠(yuǎn)低于美國(guó)同行，財(cái)務(wù)紀(jì)律嚴(yán)明。

　　宏觀基本面、流動(dòng)性方面：

　　美聯(lián)儲(chǔ)12月降息概率飆升有望改善港股流動(dòng)性，12月國(guó)內(nèi)即將召開的兩大重要會(huì)議也將定調(diào)提振經(jīng)濟(jì)，而 2026 年作為“十五五”開局之年，也是“逢6逢1”年份（二十一大召開前一年），歷史上“逢6逢1”年份都是PPI上行，政策有望更加積極，落地更加到位。（參考資料來源：招商證券）

　　回到港股科技內(nèi)生增長(zhǎng)邏輯：

　　中國(guó)科技巨頭（阿里巴巴、騰訊控股、小米、美團(tuán)等）最新一季財(cái)報(bào)先后落地，AI戰(zhàn)略布局明確，三季度外賣燒錢虧損“已達(dá)頂峰”，股價(jià)已充分反應(yīng)，港股科技巨頭有望從“外賣燒錢”模式，轉(zhuǎn)向“AI產(chǎn)業(yè)”加速成長(zhǎng)模式。

　　疊加港股科技本身的估值優(yōu)勢(shì)顯著，機(jī)構(gòu)看好港股科技或早于A股和恒指恢復(fù)到震蕩上行的格局。（參考資料來源：招商證券）

　　港股通科技ETF基金（159101.SZ）跟蹤國(guó)證港股通科技指數(shù)，與恒生科技指數(shù)相比，減配消費(fèi)零售行業(yè)，增配醫(yī)藥生物（百濟(jì)神州、信達(dá)生物、藥明生物），以及硬件設(shè)備（小米集團(tuán)、比亞迪（002594）電子、中興通訊）等，全面受益“十五五”規(guī)劃重點(diǎn)扶持的新興產(chǎn)業(yè)。

　　恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF（513330.SH），則更聚焦互聯(lián)網(wǎng)廠商（包括阿里巴巴、騰訊控股、網(wǎng)易、京東集團(tuán)、百度集團(tuán)等），不含小米、中芯國(guó)際、比亞迪股份等硬件設(shè)備廠商。