華夏時報記者 張斯文 于娜 北京報道

　　2025年12月3日，一則榮昌生物制藥（煙臺）股份有限公司（下稱“榮昌生物”，股票代碼688331.SH、9995.HK）疑似減持受限的消息引起《華夏時報》記者注意。

　　顯示，截至12月3日，據(jù)滬深交易所發(fā)布的最新規(guī)范股份減持行為細(xì)則，榮昌生物近三年累計分紅比例<30%，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。

　　上市以來遭多方減持

　　據(jù)公開信息，榮昌生物自2020年和2022年分別于港股、A股上市以來，其股東減持行為主要涉及財務(wù)投資者、機(jī)構(gòu)股東及個別高管。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，近一年來，榮昌生物曾遭到財務(wù)投資者魯泰A，累計減持逾300萬股，實(shí)現(xiàn)收益約8104萬元；機(jī)構(gòu)股東易方達(dá)基金減持近26萬股港股。

　　同時，外資機(jī)構(gòu)減持后持股比例均降至5%以下，這可減少后續(xù)權(quán)益變動的信息披露義務(wù)，為繼續(xù)減持提供便利。其中，外資股東貝萊德減持了18.55萬股；減持價格區(qū)間在81.64港元；Allianz SE減持了25.6萬股，減持區(qū)間在42.5港元。

　　在眾多減持的股東中，時任首席醫(yī)學(xué)官何如意的減持?jǐn)?shù)量引起了《華夏時報》記者的注意。他在A股和H股合計減持了近65萬股，超過了以上兩家機(jī)構(gòu)股東減持的數(shù)量之和。

　　資料顯示，何如意在2024年8月卸任公司高管和首席醫(yī)學(xué)官，轉(zhuǎn)為公司首席戰(zhàn)略官。職務(wù)調(diào)整約半年后，他于今年2月離職，且不擔(dān)任任何職務(wù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，何如意于2020年5月1日入職榮昌生物，在職共計4年零10個月。他在2023年以及2024年分別降薪1831.96萬元、225.1萬元。他的薪酬從最高時的年薪2603.96萬元降至離職之前的546.9萬元。

　　何如意是繼前總裁傅道田后，又一位離職的核心技術(shù)人員。至此，公司IPO時的三位核心技術(shù)人員僅剩CEO房健民一人。

　　資料顯示，何如意早年任職于中國國家藥品審評中心（CDE），后赴美在美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）擔(dān)任資深審評員，深諳中美兩國的藥品監(jiān)管法規(guī)與審評流程。其此前在榮昌生物擔(dān)任首席醫(yī)學(xué)官期間，主導(dǎo)了泰它西普、維迪西妥單抗兩款核心創(chuàng)新藥的臨床開發(fā)與成功上市，并推動了維迪西妥單抗創(chuàng)紀(jì)錄的海外授權(quán)交易，對公司早期發(fā)展貢獻(xiàn)顯著。他的離職，與公司面臨的商業(yè)化挑戰(zhàn)及戰(zhàn)略調(diào)整期相契合。

　　離職后，他加入了揚(yáng)子江藥業(yè)集團(tuán)，擔(dān)任首席醫(yī)學(xué)官（CMO）兼藥物研究院科學(xué)委員會主席。此次變動被視為傳統(tǒng)藥企加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵信號。

　　對于創(chuàng)始成員接連離職，中國城市發(fā)展研究院、農(nóng)文旅產(chǎn)業(yè)振興研究院常務(wù)副院長袁帥對《華夏時報》記者表示，在高管離職與戰(zhàn)略穩(wěn)定性方面，核心技術(shù)人員何如意、傅道田離職后，榮昌生物研發(fā)管線推進(jìn)是否出現(xiàn)斷層值得關(guān)注。核心技術(shù)人員的離職可能帶走關(guān)鍵技術(shù)和研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，影響在研項(xiàng)目的進(jìn)度和質(zhì)量。但從行業(yè)經(jīng)驗(yàn)看，創(chuàng)始人房健民一人主導(dǎo)戰(zhàn)略的模式對Biotech長期發(fā)展利弊共存。一方面，房健民作為創(chuàng)始人，對企業(yè)的愿景和發(fā)展方向有清晰的認(rèn)識，能夠集中資源實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，避免因決策分散導(dǎo)致的資源浪費(fèi)。另一方面，一人主導(dǎo)戰(zhàn)略可能缺乏多元視角和創(chuàng)新思維，在面對復(fù)雜多變的市場環(huán)境和研發(fā)挑戰(zhàn)時，可能難以做出全面、科學(xué)的決策。而且，若創(chuàng)始人出現(xiàn)意外或決策失誤，可能對企業(yè)造成重大影響。因此，榮昌生物需要在保持戰(zhàn)略穩(wěn)定性的同時，引入多元化的決策機(jī)制，充分發(fā)揮團(tuán)隊智慧，以應(yīng)對長期發(fā)展中的各種挑戰(zhàn)。

　　營收增長難掩持續(xù)虧損

　　經(jīng)營方面，公司仍處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

　　財報顯示，榮昌生物今年前三季度總營收17.20億元，同比增長42.27%，主要由泰它西普、維迪西妥單抗銷量帶動。

　　然而，營收增長未轉(zhuǎn)化為盈利改善。

　　公司第三季度歸屬于上市公司股東凈利潤凈虧損1.01億元，年初至期末累計凈虧損5.51億元，累計未分配利潤達(dá)-48.73億元，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

　　袁帥認(rèn)為，從行業(yè)對比視角來看，榮昌生物在2022—2024年累計凈虧損近40億元，與同期已實(shí)現(xiàn)盈利的同類Biotech信達(dá)生物形成鮮明反差。探究其虧損擴(kuò)大的核心原因，不能簡單歸結(jié)于單一因素。研發(fā)投入效率低確實(shí)是一個重要方面，若研發(fā)過程中資源分配不合理、項(xiàng)目篩選不精準(zhǔn)，導(dǎo)致大量資金投入?yún)s未能轉(zhuǎn)化為有效的研發(fā)成果，必然會影響盈利。然而，ADC/雙抗賽道的普遍周期特性也不容忽視。這類賽道技術(shù)門檻高、研發(fā)難度大，從藥物發(fā)現(xiàn)到上市，需要經(jīng)歷漫長的臨床試驗(yàn)周期，期間還可能面臨技術(shù)瓶頸、監(jiān)管審批等諸多不確定性，使得企業(yè)前期投入巨大且回報周期長。榮昌生物身處其中，難以獨(dú)善其身。但與同行相比，若其他企業(yè)能在相同賽道下實(shí)現(xiàn)盈利，就說明榮昌生物在研發(fā)投入效率或戰(zhàn)略布局上可能存在更突出的問題，需要深入剖析研發(fā)流程、項(xiàng)目管理等環(huán)節(jié)，找出提升效率的關(guān)鍵點(diǎn)。

　　值得注意的是，前三季度，榮昌生物的研發(fā)投入8.91億元，同比下降22.79%，公司解釋為管線優(yōu)化及海外臨床費(fèi)用減少，占營收比例仍高達(dá)51.78%；銷售費(fèi)用8.23億元，同比增長32.1%，占營收47.8%，高于行業(yè)平均水平。

　　數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)對其2025年三季報的財務(wù)評分為“32分”，其中償債能力、成長能力處于良好水平，運(yùn)營能力處于偏弱水平，規(guī)模實(shí)力、盈利能力處于較弱水平。

　　這一評分在醫(yī)藥生物行業(yè)391家公司中，僅排名第307。

　　未來，榮昌生物能否在激烈競爭中實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，《華夏時報》記者將會持續(xù)關(guān)注。