國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)稱，阿里巴巴-W(09988)傳統(tǒng)貨架電商優(yōu)勢(shì)深厚，有望實(shí)現(xiàn)市占率穩(wěn)定;云業(yè)務(wù)在AI驅(qū)動(dòng)下，未來(lái)發(fā)展?jié)摿Υ�。該行預(yù)計(jì)FY2026-2028年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)分別為1079/1494/1758億元，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整PE分別為24.8/17.9/15.2倍;給予FY2026年電商業(yè)務(wù)(不含即時(shí)零售)11倍盈利估值(EBITA口徑)，云業(yè)務(wù)給予7倍PS估值，其他業(yè)務(wù)暫時(shí)不貢獻(xiàn)估值，目標(biāo)市值3.36萬(wàn)億元人民幣，目標(biāo)價(jià)192.48港元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

　　公司簡(jiǎn)介

　　阿里巴巴集團(tuán)是全球領(lǐng)先的電商互聯(lián)網(wǎng)科技集團(tuán)，今年6月組織架構(gòu)重新調(diào)整，正式將餓了么、飛豬合并入阿里電商事業(yè)群，8月業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整為四大板塊(中國(guó)電商集團(tuán)、國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)、云智能集團(tuán)、所有其他)，全面聚焦“電商、云+AI”主業(yè)，組織集中度和凝聚力再度提升，公司重啟競(jìng)爭(zhēng)活力。

　　即時(shí)零售捍衛(wèi)電商流量?jī)?yōu)勢(shì)

　　阿里5月起以外賣形式正式入局，1)在用戶活躍方面，據(jù)QuestMobile，DAU止跌回升，淘寶5-10月DAU同比+3%/+7%/+17%/+19%/+12%/+9%;2)訂單量方面，7月單量峰值達(dá)1.2億，據(jù)紅餐網(wǎng)數(shù)據(jù)，淘寶閃購(gòu)+餓了么在主流外賣平臺(tái)的市占率從24Q4的29.4%大幅提升至25Q3的42.8%(訂單量口徑);3)履約能力方面：2025年8月較4月騎手?jǐn)?shù)實(shí)現(xiàn)240%+增長(zhǎng)。4)UE方面，F(xiàn)Y26Q2投入最大，目前UE虧損較峰值收窄一半，預(yù)計(jì)伴隨規(guī)模&效率提升，UE逐步改善。該行認(rèn)為，阿里的電商業(yè)務(wù)能夠帶來(lái)較大的現(xiàn)金流，為即時(shí)零售投入提供支持;即時(shí)零售業(yè)務(wù)有利于提升用戶活躍度，捍衛(wèi)電商流量?jī)?yōu)勢(shì)。

　　“全棧AI”布局，并能協(xié)同系統(tǒng)性提升AI能力

　　阿里云是全球TOP4云廠商中少數(shù)AI芯片、云計(jì)算平臺(tái)規(guī)模、基礎(chǔ)大模型能力等核心層面均追求頂尖自研能力的“全棧AI公司”。目前，阿里云開(kāi)服運(yùn)營(yíng)29個(gè)公共云地域、92個(gè)可用區(qū)，全球擁有超過(guò)3200個(gè)邊緣節(jié)點(diǎn)。阿里年Capex年投入超千億元;千問(wèn)系列大模型迭代至Qwen3-Max，性能大幅提升，并與應(yīng)用端千問(wèn)APP、夸克、淘寶、釘釘?shù)劝⒗锷鷳B(tài)系應(yīng)用形成閉環(huán);芯片方面，平頭哥最新PPU芯片技術(shù)參數(shù)亦處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)消費(fèi)環(huán)境不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);2)電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);3)政策及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn);4)技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);5)海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。