新增長引擎正處培育期，阿里巴巴短期盈利承壓

　　投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員 董琳

　　12月5日，餓了么官方正式宣布：即日起“餓了么”App在更新至最新版本后將全面煥新為“淘寶閃購”。

　　此次更名被市場視為阿里巴巴集團控股有限公司（下稱阿里巴巴，BABA.N、09988.HK）對其電商業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略定位調(diào)整，即餓了么從獨立外賣平臺轉(zhuǎn)型為即時零售履約基礎(chǔ)設(shè)施，與淘寶流量入口深度協(xié)同，完成“30分鐘送萬物”目標。

　　投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員注意到，前一日，阿里巴巴發(fā)布了完整版2026財年中期（截至2025年9月30日止六個月）業(yè)績報告。整體來看，在新增長引擎的培育期下，阿里巴巴盈利能力短期承壓。一方面，公司在電商和云業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長態(tài)勢、多項業(yè)務(wù)運營效率優(yōu)化的情況下，收入實現(xiàn)增長；另一方面，由于在即時零售賽道拓展、用戶體驗升級及前沿科技研發(fā)三大領(lǐng)域的持續(xù)投入，公司利潤出現(xiàn)一定程度下滑。

　　此外，中期業(yè)績報告披露，今年5月，阿里巴巴訂立買賣協(xié)議，向全球出行巨頭Uber出售Trendyol GO85%的股權(quán)，以約7億美元（折合人民幣50億元）的現(xiàn)金對價完成交易，出售事項產(chǎn)生的收益約60億元，該筆收益已計入2025年上半年投資凈收益。

　　2026財年中期阿里巴巴按收入劃分的收入明細

　　數(shù)據(jù)來源：公司財報

　　在收入端，中報數(shù)據(jù)顯示，2026財年中期阿里巴巴實現(xiàn)收入4954.47億元，同比增長3%。其中，中國電商集團收入為2726.50億元，同比增長12%；阿里國際數(shù)字商業(yè)集團（AIDC）收入為695.40億元，同比增加14%；云智能集團收入為732.22億元，同比增加30%；包括盒馬、菜鳥、阿里健康、虎鯨文娛集團、高德、智能信息（主要包括UC優(yōu)視和夸克業(yè)務(wù)）、靈犀互娛、釘釘和其他業(yè)務(wù)在內(nèi)的“所有其他”收入為1215.68億元，同比下降27%。

　　公司表示，期內(nèi)“所有其他”收入下降主要是由于處置高鑫零售和銀泰業(yè)務(wù)導(dǎo)致的收入下降，以及菜鳥收入的下降所致，部分被盒馬、阿里健康和高德的收入增長所抵銷。若剔除高鑫零售和銀泰已處置業(yè)務(wù)的收入，同口徑收入同比增長將為12%。

　　在利潤端，2026財年中期，阿里巴巴的經(jīng)營利潤為403.53億元，同比下降43%；經(jīng)調(diào)整EBITA為479.17億元，同比下降44%；歸屬于股東的凈利潤為641.06億元，同比減少6%。

　　從各分部劃分來看，由于即時零售、用戶體驗以及科技的投入，阿里巴巴電商集團的經(jīng)調(diào)整EBITA為488.86億元，相較2024年同期下降47%。由于速賣通及多項業(yè)務(wù)的效率提升，阿里國際數(shù)字商業(yè)集團在中期實現(xiàn)扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整EBITA盈利1.03億元。此外，智能云集團經(jīng)調(diào)整EBITA為65.58億元，同比增長31%。同期，阿里巴巴“所有其他”分部經(jīng)調(diào)整EBITA為虧損47.85億元，2024年同期為虧損29.10億元。

　　阿里巴巴在財報中表示，凈利潤減少主要是由于經(jīng)營利潤的減少所致，部分被公司所持有的股權(quán)投資按市值計價的變動、處置Trendyol本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收益以及公司的投資減值和匯兌凈損失相繼減少所抵銷。

　　2026財年中期阿里巴巴財務(wù)業(yè)績概要

　　數(shù)據(jù)來源：公司財報

　　通過財報數(shù)據(jù)可以看出，阿里巴巴正在用真金白銀的利潤和現(xiàn)金流，換取即時零售的市場規(guī)模和搶占AI云“先機”。

　　得益于2025年4月底推出的“淘寶閃購”所帶來的訂單量增長，2026財年中期阿里巴巴的即時零售業(yè)務(wù)收入為376.90億元，相較2024年同期的275.17億元增長37%。

　　阿里巴巴CFO徐宏在財報業(yè)績會上透露，第二季度是淘寶閃購?fù)度敕逯�，預(yù)計下個季度投入規(guī)模會顯著收縮。中國電商事業(yè)群CEO蔣凡指出，10月以來，閃購業(yè)務(wù)每單虧損較7、8月已降低50%，預(yù)計12月季度總虧損將環(huán)比顯著下降。下一階段，公司會持續(xù)精耕細作用戶體驗，聚焦高價值用戶的經(jīng)營，聚焦零售品類發(fā)展。

　　投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員注意到，與電商利潤的暴跌不同，阿里巴巴的云業(yè)務(wù)持續(xù)加速。財報顯示，過去4個季度，公司在“AI+云基礎(chǔ)設(shè)施”上的資本開支高達1200億元，而依靠AI拉動，智能云集團在中期經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長31%，達65.58億元。

　　中金公司（601995）研報認為，隨著資本開支上調(diào)、千問等AI應(yīng)用落地、云計算客戶的規(guī)模和使用深度持續(xù)提升，該行預(yù)計幾個季度內(nèi)，阿里巴巴云收入有望保持30%以上同比增速。

　　開支的增長也直接顯現(xiàn)在公司的市場和銷售費用上。截至2025年9月30日止六個月，阿里巴巴銷售和市場費用由去年同期的651.67億元激增至1196.74億元，占收入的比例從去年同期的13.6%上升至24.2%。

　　現(xiàn)金流層面，截至2025年9月30日止六個月，阿里巴巴經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為307.71億元，相較2024年同期的650.74億元下降53%；自由現(xiàn)金流（一項非公認會計準則財務(wù)流動性指標）從2024年同期的凈流入311.07億元，變?yōu)閮袅鞒?06.55億元，主要原因在于“對即時零售的投入以及云基礎(chǔ)設(shè)施支出增加”。

　　與即時零售的投入預(yù)期不同，阿里巴巴集團CEO吳泳銘認為，此前公布的“三年3800億”投資AI基礎(chǔ)設(shè)施計劃可能還不夠。為了滿足客戶需求，公司不排除進一步增投。