在震蕩與分化中，港股即將走完精彩紛呈的2025年。今年以來(lái)，各路資金齊聚香江，在創(chuàng)新藥、互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)、科技等多個(gè)領(lǐng)域縱橫捭闔，共同托舉恒生指數(shù)走出了一波亮麗的行情。

　　臨近年末，投資者已將目光轉(zhuǎn)向2026年，面對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜變局，“北水南流”會(huì)否持續(xù)？境外資本能否與其共進(jìn)？哪些細(xì)分方向?qū)⒊尸F(xiàn)更明確的投資價(jià)值？以上問題，正是基金經(jīng)理當(dāng)下布局港股的關(guān)鍵考量。

　　“北水南流” 估值洼地頻吸金

　　時(shí)間回到今年初，同樣是冬天，一批研究和投資港股的基金經(jīng)理的心情卻比夏天還要火熱。

　　泡泡瑪特如火如荼，DeepSeek橫空出世，恒生科技加速修復(fù)，創(chuàng)新藥利好不斷……“港股好像突然變成了糖果店！”彼時(shí)一位基金經(jīng)理對(duì)上證報(bào)記者說(shuō)。在他看來(lái)，經(jīng)過了2022年至2024年連續(xù)3年的調(diào)整，港股“估值洼地”特征已十分顯著，港股中一批質(zhì)地優(yōu)良、估值不高的稀缺資產(chǎn)相較海外科技龍頭毫不遜色，吸引著南向資金持續(xù)流入。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至12月3日，南向資金今年以來(lái)累計(jì)凈流入港股市場(chǎng)規(guī)模接近1.3萬(wàn)億元人民幣，創(chuàng)歷史新高。在資金托舉下，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)同期分別上漲28.42和23.88%，為近十年較高水平。

　　興業(yè)證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，公募基金港股投資市值達(dá)1.33萬(wàn)億元，其中主動(dòng)型和被動(dòng)型基金的市值占比分別為47.2%、52.8%。值得注意的是，被動(dòng)型基金的市值占比首次超過主動(dòng)型基金。此外，三季度多數(shù)主動(dòng)型基金港股配置比重可觀，其中接近70%的主動(dòng)型基金的港股持股占比不小于20%，超20%的基金港股投資市值占股票投資市值比例達(dá)到40%—50%。

　　投資港股也為公募基金帶來(lái)了豐厚回報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，截至12月3日，名稱中含“港股通”“滬港深”等字眼的主動(dòng)權(quán)益類基金，今年以來(lái)平均回報(bào)達(dá)28.46%，近一半的基金凈值漲幅超30%。

　　臨近年末，經(jīng)過近一年的反彈修復(fù)，2026年港股能否持續(xù)演繹？對(duì)此，受訪基金經(jīng)理多數(shù)投了“贊成票”。

　　“南向資金凈流入港股市場(chǎng)的趨勢(shì)在明年有望延續(xù)。綜合基本面、估值、流動(dòng)性等維度，2026年港股仍具有較高的配置價(jià)值�！睆V發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理、廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)基金經(jīng)理李耀柱在接受上證報(bào)記者采訪時(shí)表示。他認(rèn)為：一方面，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率維持低位、居民增配權(quán)益資產(chǎn)的大趨勢(shì)不會(huì)改變；另一方面，港股互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥以及紅利等資產(chǎn)具備較高稀缺性，是內(nèi)地投資者資產(chǎn)配置的重要選擇。

　　中歐港股通機(jī)遇擬任基金經(jīng)理付倍佳對(duì)上證報(bào)記者表示：“港股有越來(lái)越豐富的高性價(jià)比與稀缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，吸引力凸顯。與此同時(shí)，中國(guó)企業(yè)的ROE已出現(xiàn)回升拐點(diǎn)，同時(shí)美元進(jìn)入下行周期利好新興市場(chǎng)，港股或直接受益�！�

　　浪大水深 找準(zhǔn)機(jī)遇辨風(fēng)險(xiǎn)

　　面對(duì)投資者組成結(jié)構(gòu)與規(guī)則均不同的港股，如何更好地管控風(fēng)險(xiǎn)、深入了解標(biāo)的，對(duì)基金經(jīng)理提出了更高的要求。

　　“在港股投資中，要對(duì)市場(chǎng)保持敬畏之心�！崩钜�柱表示，“在進(jìn)行每一筆投資前，我都要想好組合最差的情況會(huì)是怎么樣，提前做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判。作為離岸金融市場(chǎng)，港股市場(chǎng)受全球流動(dòng)性的影響較大，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)要放在第一位。重視分散組合持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，控制小市值公司的倉(cāng)位是防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。”

　　“上市公司的歷史誠(chéng)信問題對(duì)公司的估值會(huì)造成巨大的影響，而高質(zhì)量的公司會(huì)享受一定的估值溢價(jià)。此外，離岸市場(chǎng)對(duì)于全球風(fēng)險(xiǎn)事件的反應(yīng)較為敏感，提前識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)并做好風(fēng)險(xiǎn)隔離也比較重要�！崩钜�柱說(shuō)。

　　“港股機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存。”嘉實(shí)港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)基金經(jīng)理王鑫晨告訴上證報(bào)記者，面對(duì)波動(dòng)性強(qiáng)的港股，要做到精準(zhǔn)擇時(shí)非常困難，比較好的投資方式是亢奮時(shí)不追高、疑慮時(shí)堅(jiān)定攢籌碼�！霸诤暧^層面，須關(guān)注國(guó)內(nèi)宏觀走勢(shì)與海外流動(dòng)性變化，提前預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)調(diào)整組合敞口；在個(gè)股層面，須警惕部分企業(yè)套AI外衣拔高估值，從而導(dǎo)致業(yè)績(jī)披露期低于預(yù)期；還要防范普漲行情下投資動(dòng)作變形。”王鑫晨說(shuō)。

　　怎樣更好地走進(jìn)港股上市公司進(jìn)行調(diào)研？受訪基金經(jīng)理各有方法。

　　“我們一般通過券商對(duì)接目標(biāo)公司的IR（投資者關(guān)系）團(tuán)隊(duì)進(jìn)行調(diào)研�！辈�時(shí)基金境外投資部基金經(jīng)理趙憲成表示，與A股不同，在調(diào)研港股時(shí)須更多關(guān)注業(yè)績(jī)的持續(xù)性。機(jī)構(gòu)投資者會(huì)更加關(guān)注行業(yè)、公司核心競(jìng)爭(zhēng)力、業(yè)績(jī)預(yù)期變化、估值、股息等要素。

　　付倍佳直言，港股與A股最大的差異在于，機(jī)構(gòu)投資者占比高與做空機(jī)制導(dǎo)致的投資容錯(cuò)率低，且受海外宏觀事件影響更大。因此，自上而下的宏觀視角在港股作為風(fēng)險(xiǎn)控制的抓手是更為有效的。同時(shí)港股的左側(cè)下行風(fēng)險(xiǎn)可能更大，要對(duì)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)周期拐點(diǎn)有更明確的把握。這些特征決定港股投資對(duì)勝率的要求優(yōu)先于賠率。

　　看好新消費(fèi)的銀河基金基金經(jīng)理施文琪則更偏好線下調(diào)研，換句話說(shuō)，就去“逛逛街”�！跋�費(fèi)普遍是門店形式，產(chǎn)品、動(dòng)銷、庫(kù)存是看得見摸得著的，門店線下調(diào)研、商場(chǎng)調(diào)研、線上搜索指數(shù)及海外公司的支付數(shù)據(jù)等可以提供多重視角，和公司的口徑相互驗(yàn)證�！笔┪溺髡f(shuō)。

　　從“新”入手 科技消費(fèi)獲青睞

　　展望2026年，在具體的投資方向上，受訪基金經(jīng)理表示，看好AI、互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)、資源品等板塊。

　　“我比較看好科技、工業(yè)與材料、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)、紅利等方向。”趙憲成分析稱：港股科技股尤其是AI應(yīng)用方向，在基本面上是非常有吸引力的；工業(yè)與材料主要包括新能源、化工、有色，以及制造業(yè)偏上游的一些板塊，受益于PPI改善和“反內(nèi)卷”政策，其具備一定彈性；創(chuàng)新藥核心驅(qū)動(dòng)力為BD出海持續(xù)落地、商保支付擴(kuò)容及政策全鏈條支持，要進(jìn)一步聚焦優(yōu)質(zhì)個(gè)股；消費(fèi)方面，傳統(tǒng)消費(fèi)估值更有吸引力，新消費(fèi)景氣度更高；紅利股長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯，但要考慮擇時(shí)。

　　李耀柱的關(guān)注重點(diǎn)集中在AI基礎(chǔ)設(shè)施、互聯(lián)網(wǎng)科技與智能硬件、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥、資源類公司及紅利等方向。他以科技與新消費(fèi)舉例稱：“明年AI敘事將延續(xù)，互聯(lián)網(wǎng)大廠在大模型以及應(yīng)用上不斷突破，AI應(yīng)用的滲透率會(huì)持續(xù)提升，同時(shí)具有AI能力的智能化硬件交互方式有望出現(xiàn)。我們還看好情緒消費(fèi)、性價(jià)比茶飲等長(zhǎng)期強(qiáng)成長(zhǎng)賽道，當(dāng)前茶飲龍頭基于供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)所構(gòu)建的高性價(jià)比競(jìng)爭(zhēng)力更為穩(wěn)固，有望支撐業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)�！�

　　“我看好港股科技資產(chǎn)。港股是連接中國(guó)創(chuàng)新與全球資本的獨(dú)特橋梁，匯聚A股稀缺的平臺(tái)型科技巨頭與硬科技領(lǐng)軍者�！蓖貊纬糠Q，這些企業(yè)在AI大模型、云計(jì)算、智能硬件、半導(dǎo)體領(lǐng)域深度嵌入全球供應(yīng)鏈，正從技術(shù)投入期邁入價(jià)值兌現(xiàn)期。在南向資金流入、國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加持的大背景下，港股科技板塊估值洼地效應(yīng)與盈利彈性開始同步顯現(xiàn)。

　　在施文琪看來(lái)，潮玩、奶茶、高端黃金飾品都對(duì)應(yīng)著稀缺的高景氣需求。“今年港股消費(fèi)企業(yè)的股價(jià)收益和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)強(qiáng)正相關(guān)，這些公司的市值收益主要來(lái)自業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，市值上漲大部分來(lái)自盈利預(yù)測(cè)的上修，后續(xù)業(yè)績(jī)的持續(xù)兌現(xiàn)有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)股價(jià)回報(bào)�！笔┪溺髡f(shuō)。

　　付倍佳則選擇“確定性+創(chuàng)新性”配置，并聚焦三大方向：一是順周期資產(chǎn)，關(guān)注在周期低位經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升的方向，包括港股非銀保險(xiǎn)、工程機(jī)械、部分低估值消費(fèi)板塊；二是創(chuàng)新敏感型資產(chǎn)，關(guān)注創(chuàng)新藥優(yōu)質(zhì)公司關(guān)鍵管線進(jìn)展，在科技方面會(huì)更聚焦AI應(yīng)用生態(tài)的落地和國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)及云廠商有望領(lǐng)跑，硬件方面仍關(guān)注晶圓廠等關(guān)鍵環(huán)節(jié)；三是在全球通脹背景下，關(guān)注價(jià)格中樞中長(zhǎng)期上移的上游資源品機(jī)會(huì)，如銅、電解鋁、黃金板塊等。