海通國際：予六福集團“優(yōu)于大市”評級 目標價40.35港元
海通國際發(fā)布研報稱，給予六福集團(00590)“優(yōu)于大市”評級。預測2026-2028財年歸母凈利潤為15.78/18.00/19.77億港元，參考可比公司估值，給予2026財年15倍PE，目標價40.35港元。集團FY26H1收入68.43億港元/同比+25.6%，毛利23.73億港元/同比+33.2%，毛利率34.7%/同比+2.0pct;經(jīng)營利潤7.80億港元/同比+45.4%，經(jīng)營利潤率11.4%/同比+1.6pct;歸母凈利潤6.19億港元/同比+42.5%，凈利率8.8%/同比+1.1pct。中期股息每股0.55港元分紅率52%。
海通國際主要觀點如下：
內(nèi)地同店銷售改善，加快海外市場拓展
�、偻赇N售：FY26H1整體同店銷售同比+7.7%，分品類，克重黃金鉑金同店銷售同比+2.7%，定價首飾同店銷售同比+22.2%;分地區(qū)，港澳及海外同店銷售同比+7.2%，內(nèi)地同店銷售同比+10.9%。10月1日至11月21日，港澳海外及內(nèi)地市場同店銷售均為雙位數(shù)升幅，其中內(nèi)地市場較FY26Q2明顯改善。
②門店數(shù)：截止FY26H1，全球門店數(shù)3113家/FY26H1凈減少174家。其中自營310家/凈增23家，品牌店2785家/凈減少198家，專門店18家/凈增1家。公司計劃FY26在海外凈增20家門店，F(xiàn)Y26-FY28三年內(nèi)進駐最少3個新國家及凈增50家海外門店。
金價上行及定價首飾占比提升驅動毛利率提升，費用率優(yōu)化
FY26H1毛利率34.7%/同比+2.0pct，受益金價上升及定價首飾占比提升：FY26H1克重黃金鉑金銷售額40.96億港元/同比+11.0%，毛利率30.3%/同比+2.8pct;定價首飾銷售額22.76億港元/同比+67.9%，毛利率36.8%/同比-0.5pct，冰鉆等新品帶動批發(fā)收入占比大幅增加。其他虧損凈額占收入5.6%/同比+3.1pct，金價上漲導致黃金借貸未變現(xiàn)虧損凈額增加;銷售費用率16.3%/同比-1.5pct，行政費用率2.7%/同比-0.8pct，受益經(jīng)營杠桿。
風險提示：金價波動影響銷量、開店不及預期、同店大幅下滑等。
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