興證國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋，給予銀河娛樂(00027)“買入”評(píng)級(jí)，公司的中高端策略卓有成效，2025Q1至Q3累計(jì)市場(chǎng)份額同比保持增長(zhǎng)，銀河綜藝館舉辦多項(xiàng)大型國(guó)際娛樂活動(dòng)，吸引旅游客流并進(jìn)行轉(zhuǎn)化，高端物業(yè)嘉佩樂開業(yè)帶來協(xié)同作用。公司的銀河四期是澳門稀缺的新增供給，目前正在打造建設(shè)中，預(yù)計(jì)2027年竣工并分期開業(yè)運(yùn)營(yíng)，有望貢獻(xiàn)下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。看好公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、供給釋放潛力、中高端客戶粘性、穩(wěn)健的管理經(jīng)營(yíng)能力，以及行業(yè)領(lǐng)先的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)。

　　興證國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　2025Q3業(yè)績(jī)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)

　　2025Q3公司凈收益為122億港元，同比增長(zhǎng)14%，環(huán)比增長(zhǎng)1%。其中，澳門銀河、澳門星際凈收益為101億港元、13億港元，分別同比增長(zhǎng)20%、下跌6%，分別環(huán)比增長(zhǎng)1%、增長(zhǎng)8%。經(jīng)調(diào)整EBITDA為33億港元，同比增長(zhǎng)14%，環(huán)比下跌6%。其中澳門銀河、澳門星際分別為31億港元、3.7億港元，分別同比增長(zhǎng)20%、下跌7%，分別環(huán)比下降8%、增長(zhǎng)22%。公司2025Q3的整體經(jīng)調(diào)整EBITDA率為27.5%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。集團(tuán)三季度EBITDA環(huán)比下降與贏率波動(dòng)有關(guān)，若贏率正�；�后，經(jīng)調(diào)整EBITDA環(huán)比增長(zhǎng)5%。公司前三季度業(yè)績(jī)保持優(yōu)于行業(yè)平均的增長(zhǎng)，為全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　保持較高的派息率水平

　　2025H1公司宣派每股股息0.7港元，占期內(nèi)EPS的比例為58%，中期提升了派息率，預(yù)計(jì)公司將保持穩(wěn)健和豐厚的派息政策。當(dāng)前2025E股息收益率為3.5%。

　　下注額和贏率同步增長(zhǎng)

　　2025Q3公司的貴賓、中場(chǎng)、老虎機(jī)下注額為650、354、274億港元，同比增長(zhǎng)46%、12%、3%，環(huán)比增長(zhǎng)17%、增長(zhǎng)1%、下降4%。盡管三季度存在臺(tái)風(fēng)負(fù)面影響，導(dǎo)致賭場(chǎng)階段性關(guān)閉，以及削減入境澳門客流，但公司的下注額依然保持高速同比增長(zhǎng)。贏率方面，受益于智能賭桌的普及、創(chuàng)新玩法增加，公司的整體贏率也同步同比提升，促進(jìn)GGR增長(zhǎng)。

　　累計(jì)市場(chǎng)份額同比保持增長(zhǎng)

　　2025Q3公司的GGR分別為20、95、7億港元，同比增長(zhǎng)86%、13%、11%，環(huán)比下降15%(贏率原因)、增長(zhǎng)7%、下降6%。2025Q3行業(yè)整體三大業(yè)務(wù)貴賓、中場(chǎng)、老虎機(jī)GGR同比增長(zhǎng)29.1%、7.2%、10.5%。公司總GGR同比增速(20.6%)高于行業(yè)(12.5%)，環(huán)比增速(1.9%)低于行業(yè)(2.3%)，市場(chǎng)份額同比提升，環(huán)比輕微下降。該行計(jì)算公司2025Q3的GGR份額為19.6%，2025年前三季度的累計(jì)市場(chǎng)份額為19.4%，累計(jì)份額同比增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境加劇，居民出行消費(fèi)意愿下降，旅游政策變化，監(jiān)管政策變化。