國元國際發(fā)布研報(bào)稱，給予石藥集團(tuán)(01093)“買入”評級，目標(biāo)價(jià)10.11港元，公司積極布局創(chuàng)新藥，研發(fā)投入加大，出海成果突出，公司持續(xù)高強(qiáng)度投入研發(fā)，已構(gòu)建國際化管線與領(lǐng)先平臺，出海成果顯著。盡管短期內(nèi)成藥業(yè)務(wù)受集采影響承壓，但單季度業(yè)績已呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢，且多款核心創(chuàng)新藥臨近關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，授權(quán)收入成為新增長點(diǎn)，為中長期增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　國元國際主要觀點(diǎn)如下：

　　新藥研發(fā)投入加大，研發(fā)平臺優(yōu)勢明顯

　　公司已建成一支逾2000人的國際化研發(fā)團(tuán)隊(duì)，聚焦于抗腫瘤、精神神經(jīng)、心血管等治療領(lǐng)域，擁有8大研發(fā)平臺。研發(fā)費(fèi)用41.85億元，同比增長7.9%，占成藥收入27.1%，顯示公司持續(xù)高強(qiáng)度投入創(chuàng)新，有近90個(gè)產(chǎn)品在臨床試驗(yàn)的不同階段，14款產(chǎn)品已遞交上市申請，30余款處于注冊臨床階段，為未來收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)，公司計(jì)劃在未來5年內(nèi)申報(bào)近50款新產(chǎn)品/新適應(yīng)癥上市。

　　新藥研發(fā)快速推進(jìn)，出海成果突出

　　創(chuàng)新管線加速兌現(xiàn)，授權(quán)費(fèi)收入15.40億元貢獻(xiàn)新增長極，海外授權(quán)協(xié)議累計(jì)潛在里程碑付款超150億美元，國際化戰(zhàn)略成效初顯。SYS6091(HER2ADC)、SYS6010(EGFRADC)、安尼妥單抗(HER2雙抗)、SYS6093(TSLP單抗)等8款產(chǎn)品處于關(guān)鍵臨床階段，預(yù)計(jì)2025–2027年將密集迎來數(shù)據(jù)讀出與上市申請。SYS6010(EGFRADC)獲FDA三項(xiàng)快速通道資格，獲得NMPA突破性療法認(rèn)定，單藥用于EGFR-TKI和含鉑化療治療失敗的EGFR突變陽性的NSCLC，目前進(jìn)行三期臨床，有望26年遞交申請上市，有望實(shí)現(xiàn)大金額BD。SiRNA管線覆蓋PCSK9、AGT、LP(a)等靶點(diǎn)，技術(shù)平臺領(lǐng)先。

　　單季度收入有所好轉(zhuǎn)

　　2025年前三季度營收198.91億元，同比下滑12.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤35.11億元，同比減少7.06%。主因成藥業(yè)務(wù)受集采與醫(yī)保降價(jià)拖累，收入降至154.50億元(-17.2%)。單季度來看，Q3營業(yè)收入為人民幣66.2億元，同比增長3.4%，環(huán)比增長5.7%，凈利潤為9.6億元，同比增長27.2%。在醫(yī)藥行業(yè)集采降價(jià)背景下，公司將通過不斷有新的產(chǎn)品線及強(qiáng)大的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)及高效執(zhí)行力強(qiáng)大的管理團(tuán)隊(duì)，推動(dòng)業(yè)績恢復(fù)增長。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度可能低于預(yù)期;產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)展不達(dá)預(yù)期;國際形勢復(fù)雜度超預(yù)期，創(chuàng)新藥國際化進(jìn)度低于預(yù)期