中國(guó)銀河（601881）證券股份有限公司范想想,張智浩近期對(duì)萬(wàn)通液壓進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《萬(wàn)通液壓公司深度報(bào)告：深耕液壓油缸領(lǐng)域，多業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展》，首次覆蓋萬(wàn)通液壓給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)62.05元。

　　萬(wàn)通液壓(920839)

　　深耕液壓油缸，布局電動(dòng)缸，主要客戶(hù)關(guān)系穩(wěn)定：公司成立于2004年，是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、服務(wù)于一體的國(guó)內(nèi)中高壓油缸供應(yīng)商。公司產(chǎn)品主要分為自卸車(chē)專(zhuān)用油缸、機(jī)械裝備用油缸和油氣彈簧三類(lèi)，公司積極布局軍工業(yè)務(wù)，并于2021年實(shí)現(xiàn)電動(dòng)缸的小批量銷(xiāo)售。公司與主要客戶(hù)三一集團(tuán)、中集集團(tuán)（000039）、鄭煤機(jī)以及中航科技等均保持良好的合作關(guān)系。

　　境外業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，油氣彈簧業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼：近5年公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為18.58%/15.82%。境外市場(chǎng)方面，公司產(chǎn)品主要銷(xiāo)往北美、南美、中東以及東歐等地區(qū)，2021-2024年公司境外收入的復(fù)合增長(zhǎng)率為39.49%。公司主要產(chǎn)品的毛利率相對(duì)穩(wěn)定，油氣彈簧產(chǎn)品毛利率較高。未來(lái)隨著高毛利產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊快速放量，營(yíng)收占比進(jìn)一步提升，公司多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。

　　市場(chǎng)規(guī)模高速擴(kuò)張，多政策提供發(fā)展契機(jī)：中國(guó)液壓行業(yè)細(xì)分產(chǎn)品市場(chǎng)份額靠前的分別為液壓缸(36%)、液壓泵(16%)、液壓閥(12.4%)。2015至2024年我國(guó)液壓行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值從522億元增長(zhǎng)至803億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)4.90%。設(shè)備更新政策、產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型政策等有望改善下游需求，公司產(chǎn)品智能化、綠色化水平較高，有望持續(xù)受益。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為1.17元/股、1.50元/股、1.83元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為36倍、28倍、23倍。公司聚焦境內(nèi)“汽車(chē)、能源采掘機(jī)械、工程機(jī)械、軍工裝備”四個(gè)主行業(yè)，持續(xù)推進(jìn)高端化、智能化、綠色化水平，積極布局國(guó)際市場(chǎng)，實(shí)施境內(nèi)外雙線(xiàn)并行，各業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)穩(wěn)定，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)更新和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。