華安證券（600909）發(fā)布研報(bào)稱，基于鍋圈(02517)2026年的短期展望，場(chǎng)景拓展+下沉發(fā)力將成公司有效投資催化。通過主打質(zhì)價(jià)比暢銷品與聚焦下沉市場(chǎng)，使公司24H2重回增長路徑。該行認(rèn)為當(dāng)前公司正處第二輪成長周期啟動(dòng)階段，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　華安證券主要觀點(diǎn)如下：

　　2026年的短期展望

　　于鍋圈與下沉市場(chǎng)三類不同業(yè)態(tài)連鎖餐飲、量販零食、現(xiàn)制茶飲的對(duì)比研究，該行分別測(cè)算鍋圈未來收入增量中拓店/單店的長期空間以及盈利增量中三大優(yōu)化路徑的提升空間�；�于2026年短期展望，場(chǎng)景拓展+下沉發(fā)力將成公司有效投資催化。

　　收入增量：如何看待新一輪萬店增長空間

　　當(dāng)前公司已達(dá)萬店規(guī)模，展望下一階段，該行認(rèn)為：1)未來拓店增量，核心來自下沉市場(chǎng)，該行預(yù)計(jì)未來高線拓店將相對(duì)有限(存量為主)、但下沉市場(chǎng)大有可為(三線主打補(bǔ)強(qiáng)，四線以下核心發(fā)力)；2)未來店效增量，核心來自聚焦客單量與復(fù)購率提效，拉動(dòng)同店持續(xù)增長；3)競(jìng)爭(zhēng)思考——成長空間背后的可行性支撐，公司優(yōu)秀的單店模型(鄉(xiāng)鎮(zhèn)模型優(yōu)于高線、優(yōu)于量販零食)與獨(dú)立的競(jìng)爭(zhēng)邏輯(與餐供/零售企業(yè)形成垂類差異化競(jìng)爭(zhēng))是未來下沉拓展邏輯的有效支撐。該行穩(wěn)態(tài)空間測(cè)算：對(duì)標(biāo)三類下沉業(yè)態(tài)連鎖餐飲/量販零食/現(xiàn)制茶飲，公司穩(wěn)態(tài)下沉空間1.7萬家(當(dāng)前1.7倍增量)、總量空間2.3萬家(當(dāng)前1.1倍增量)，GMV規(guī)模對(duì)應(yīng)141/233億元。

　　利潤增量：如何看待盈利提升的幅度節(jié)奏

　　2025年起公司步入盈利提升加速階段，對(duì)標(biāo)相似連鎖業(yè)態(tài)頭部標(biāo)的，該行認(rèn)為公司盈利彈性顯著。未來供應(yīng)鏈降本、引流模式成熟、規(guī)模效應(yīng)釋放三大盈利提升路徑清晰，遠(yuǎn)期凈利率天花板有望沖擊10%，其中供應(yīng)鏈提效對(duì)應(yīng)遠(yuǎn)期3-5pct優(yōu)化空間，引流模式成熟，規(guī)模效應(yīng)釋放對(duì)應(yīng)4-6pct優(yōu)化空間。

　　投資建議：該行預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入76.2/89.7/104.7億元，同比+17.7%/17.8%/16.7%，對(duì)應(yīng)2025-2027年歸母凈利4.3/5.8/7.4億元，同比+85.5%/34.9%/28.3%，PE19/14/11x。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：拓店/同店壓力、品類拓展、競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)能擴(kuò)張、食品安全。