西南證券股份有限公司徐卿,趙磐近期對(duì)康農(nóng)種業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《大單品異軍突起的黑馬，全國(guó)擴(kuò)張?jiān)鲩L(zhǎng)可期》，首次覆蓋康農(nóng)種業(yè)給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)33.75元。

　　康農(nóng)種業(yè)(920403)

　　投資要點(diǎn)

　　推薦邏輯：1)產(chǎn)品力引領(lǐng)品種換代，搶占市場(chǎng)份額，公司核心大單品“康農(nóng)玉8009”2024/2025銷售年度推廣面積預(yù)計(jì)接近1000萬(wàn)畝；2)去庫(kù)存與技術(shù)迭代的雙重洗牌，轉(zhuǎn)基因有望擴(kuò)面提速；3)公司以傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的西南市場(chǎng)為根據(jù)地，市占率穩(wěn)步上漲，2022年達(dá)到5.97%。同時(shí)，成功將黃淮海市場(chǎng)打造為強(qiáng)勁的第二增長(zhǎng)曲線。

　　去庫(kù)存與技術(shù)迭代的雙重洗牌，轉(zhuǎn)基因有望擴(kuò)面提速。行業(yè)處于周期性去庫(kù)存階段。企業(yè)普遍面臨庫(kù)存高企、價(jià)格戰(zhàn)激烈、盈利能力差的困境。以轉(zhuǎn)基因、基因編輯為代表的生物育種技術(shù)正進(jìn)入商業(yè)化應(yīng)用階段。玉米作為我國(guó)第一大糧食作物，其單產(chǎn)水平僅為美國(guó)的60%左右，提升空間巨大。

　　產(chǎn)品力引領(lǐng)品種換代，搶占市場(chǎng)份額�？缔r(nóng)玉8009是由康農(nóng)種業(yè)攜手河南農(nóng)業(yè)大學(xué)、貴州省旱糧研究所聯(lián)合選育的玉米雜交新品種。2023年獲國(guó)家審定，2024年進(jìn)入大規(guī)模市場(chǎng)化推廣窗口期。公司核心大單品“康農(nóng)玉8009”是“密植小棒型”玉米的代表，契合了國(guó)家提升糧食單產(chǎn)的戰(zhàn)略方向，正引領(lǐng)行業(yè)從“稀植大棒”向“密植增產(chǎn)”的品種換代浪潮。

　　“根據(jù)地+增長(zhǎng)極”的全國(guó)性擴(kuò)張戰(zhàn)略清晰。早期公司主要銷售區(qū)域?yàn)槲髂系貐^(qū)(包括云南省、貴州省、四川省等)以及湖北省和湖南省，銷售區(qū)域集中度較高；2021年以來(lái)，公司依托于樺單568、吉農(nóng)玉198、吉農(nóng)玉218等品種逐步進(jìn)入了北方春播區(qū)和黃淮海夏播區(qū)的玉米種子市場(chǎng)。2024年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)16.80%。核心增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力來(lái)自康農(nóng)玉8009等黃淮海夏播區(qū)主導(dǎo)品種——該系列品種憑借優(yōu)異的產(chǎn)量表現(xiàn)與突出的綜合抗逆性，贏得了下游經(jīng)銷商及終端農(nóng)戶的廣泛認(rèn)可，有效推動(dòng)公司在黃淮海夏播區(qū)的市場(chǎng)拓展落地見效，成為營(yíng)收增長(zhǎng)的關(guān)鍵支撐。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2025~2027年公司EPS為1.11、1.35、1.65元，對(duì)應(yīng)PE分別為19、16、13倍；給予公司26年25倍PE，目標(biāo)價(jià)33.75元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制種與銷售不同期引發(fā)的供需風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)、品種迭代風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。