中信建投（601066）發(fā)布研報(bào)稱，正力新能(03677)2024、2025H1分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤、經(jīng)營性盈利轉(zhuǎn)正，利潤進(jìn)入向上拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)2025、2026、2027年?duì)I收80.28、128.05、182.15億元，歸母凈利潤5.44、12.37、17.30億元，對應(yīng)PE38、17、12倍，2026、2027年估值低于行業(yè)平均水平，考慮公司利潤成長性較強(qiáng)，出貨及利潤增速遠(yuǎn)超行業(yè)，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　中信建投主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績：公司2024年實(shí)現(xiàn)總營收41.6億元，同比+10.8%，歸母凈利潤0.9億元，首次扭虧為盈。2025H1營收31.7億元，同比+71.9%，歸母凈利潤2.2億元。其中，2025H1經(jīng)營性盈利0.873億元，首次實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

　　量：定點(diǎn)車型放量，出貨量增速持續(xù)高于行業(yè)

　　1)出貨：新定點(diǎn)客戶持續(xù)放量，帶動公司今年上半年出貨同比增長99.2%至7.82GWh，市占率從2022年的0.03%提升至2%。

　　展望2025H2及2026年，該行預(yù)計(jì)零跑、廣汽等車型放量繼續(xù)帶動出貨量保持增長，2025年、2026年全年有望實(shí)現(xiàn)18.89、30.04GWh出貨，同比提升59%、59%，遠(yuǎn)高于該行對明年全球電動車銷量同比增長17%的預(yù)期。

　　2)產(chǎn)能：25年預(yù)計(jì)稼動率提升至76.2%保證客戶出貨，旺季預(yù)計(jì)處于滿產(chǎn)狀態(tài)。2026、2027年預(yù)計(jì)新增10、15GWh承接新定點(diǎn)項(xiàng)目放量。

　　利：規(guī)模化、稼動率提升將持續(xù)帶動公司單位盈利中樞繼續(xù)上行

　　該行復(fù)盤了公司電池單位盈利轉(zhuǎn)正的過程認(rèn)為：規(guī)模化帶來研發(fā)、管理費(fèi)用攤銷下降是核心因素，其次是稼動率提升帶來的單位折舊下降。展望2025H2及2026年，出貨量以遠(yuǎn)高于行業(yè)增速提升，預(yù)計(jì)規(guī)�；瘜�帶動研發(fā)、管理費(fèi)用均攤繼續(xù)下降;考慮2026年新增10GWh產(chǎn)能即將投產(chǎn)，該行預(yù)計(jì)2025、2026年移動率將從25H1的62.9%提升至76.2%、86.3%，折舊攤銷有望進(jìn)一步下降，單位盈利有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　第二增長曲線：航空電池實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，量利提升有望打造第二增長曲線

　　公司是中國動力（600482）電池行業(yè)中首家同時獲得AS9100D航空航天質(zhì)量管理體系認(rèn)證和中國民航局(CAAC)適航認(rèn)證的動力電池企業(yè)，也是蘇州市首批低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)航企業(yè)。三高一快電池已實(shí)現(xiàn)固定翼載人電動飛機(jī)動力電池量產(chǎn)交付，航空電池對能量密度、安全性等要求較高，預(yù)計(jì)批量交付的價(jià)值量及利潤水平高于車用動力電池，有望成為公司利潤的第二增長曲線。