愛建證券有限責(zé)任公司吳迪,徐姝婧近期對長城汽車（601633）進行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋：泛越野+生態(tài)出海，新品周期馳而不息》，首次覆蓋長城汽車給予買入評級。

　　長城汽車

　　投資要點：

　　投資建議：預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤為121/143/173億元，對應(yīng)PE為16/13/11倍。公司估值低于可比公司均值，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　行業(yè)與公司情況：中國汽車市場正經(jīng)歷電動智能化及全球化的深刻變革，自主品牌崛起，合資品牌承壓，行業(yè)競爭加劇。公司是中國最大的SUV和皮卡制造車企之一，成功開創(chuàng)并引領(lǐng)“硬派越野”和“輕越野”細(xì)分市場。公司積極推行“生態(tài)出海”戰(zhàn)略，在泰國、巴西等地?fù)碛腥�工藝生產(chǎn)基地，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋170多個國家和地區(qū)，25H1海外貢獻(xiàn)收入占比接近40%。預(yù)計越野、皮卡市場優(yōu)勢的強化以及全球化進程的提速將共促公司業(yè)績增長。

　　有別于大眾的認(rèn)識：1)市場可能更關(guān)注公司出口總量，但出口業(yè)務(wù)的良好盈利性和對單一地區(qū)依賴降低的結(jié)構(gòu)改善趨勢，將為業(yè)績提供更強的確定性；2)市場將坦克視為小眾硬派越野品牌，但通過Hi4-Z架構(gòu)和城市智駕功能的搭載，坦克正在從純粹的越野場景向“可城可野”拓展，目標(biāo)群體擴大，成長空間打開；3)市場或?qū)ξ号频母叨嘶�路徑存疑，但高山MPV改款的成功和即將推出的SUV系列，論證了魏牌具備打造高端爆款的能力；4)市場或認(rèn)為公司智駕起步晚，但公司智駕團隊結(jié)構(gòu)已經(jīng)優(yōu)化，算法自研+合作并行，推出三檔平價智駕方案來快速實現(xiàn)全系車型智駕功能覆蓋，策略務(wù)實且下沉市場潛力更大。

　　關(guān)鍵假設(shè)點：1)收入增長：2025-2027年公司總營收同比增速約為9.0%、13.6%、18.2%，其中整車收入增速約為10.0%、15.0%、20.0%，零配件收入增速約為3.0%、4.0%、5.0%；2)毛利率提升：公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和費用率，綜合毛利率逐步回升，2025-2027年約為18.4%、18.9%、19.3%，其中整車毛利率從18.5%逐步回升至19.0%。

　　催化劑：1)重要新車上市兌現(xiàn)銷量，及高端品牌突破：坦克系列智駕版/Hi4-Z新車型上市訂單及月度銷量數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，魏牌全新旗艦SUV銷量能否穩(wěn)定過萬且持續(xù)攀升；2)出口數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期：月度出口銷量，特別是非俄地區(qū)的增速和占比提升情況；3)智駕落地進展：高階智駕功能在更多車型上的搭載和用戶口碑反饋。

　　風(fēng)險提示：1)新車銷量不及預(yù)期：若坦克、魏牌等重磅新車型因產(chǎn)品力、定價或市場競爭原因?qū)е率袌鼋邮芏鹊陀陬A(yù)期，將直接影響銷量和營收；2)行業(yè)競爭與價格戰(zhàn)風(fēng)險：新能源車競爭加劇可能導(dǎo)致公司為保市場份額而丟利潤；3)海外市場政策風(fēng)險：關(guān)稅政策變化可能影響公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展；4)高階智駕發(fā)展不及預(yù)期：L3以上高階智駕功能落地速度、體驗落后于競爭對手，可能削弱產(chǎn)品競爭力。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有25家機構(gòu)給出評級，買入評級19家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為32.22。